赛力斯(601127)：销售结构改善带来毛利率同比大增 看好M8上市即爆款提升盈利能力

核心观点


　　25Q1 公司营业收入达191.47 亿元，同比-27.91%，归母净利润7.48亿元，同比+240.60%。25Q1 毛利率27.62%，淡季+产品换挡期，营收同比降低情况下，毛利率同比大幅增长，环比基本持平，展现销售结构改善带来的公司盈利能力提升，M8 上市后预计将进一步大幅改善盈利能力，看好25 年销量业绩双增。此外，公司机器人业务有序推进中，后续整体估值想象空间巨大。


　　事件


　　公司发布25Q1 财报，25Q1 营业收入191.47 亿元，同比下降27.91%，环比下降50.33%；归母净利润7.48 亿元，同比增加240.60%，环比下降60.81%；扣非归母净利润3.94 亿元，同比增加244.34%，环比下降78.24%。


　　简评


　　营收承压下毛利率同比大增，产品结构带来盈利改善1）25Q1 毛利率27.62%，同比+6.10pct，环比-1.08pct，淡季+产品换挡期，营收同比降低情况下，毛利率同比大幅增长，环比基本持平，25Q1 M9 销量25325 辆，销量占比达52.63%，展现销售结构改善带来的公司盈利能力提升，后续M8上市后预计将进一步大幅改善盈利能力；


　　2）归母净利率3.91%，同比+3.08pct，环比-1.04pct。


　　3）龙胜新能源、引望股权按完成入表，资产结构优化，截至25Q1末，公司资产负债率76.83%，相比2024 年末的87.38%大幅优化。


　　研发费用率提升，其他费用率基本稳定


　　1)25Q1 合计期间费用率为22.08%，同比+3.97pct，环比+2.19pct。


　　2）销售费用率13.90%，同比+1.08pct，环比+0.38pct；3）研发费用率5.49%，同比+1.90pct，环比+2.33pct；4）管理费用率3.43%，同比+1.74pct，环比-0.04pct；5）财务费用率-0.74%，同比-0.75pct，环比-0.48pct。


　　看好M8 上市即爆款，带来盈利能力大增


　　M8 上市13 天大定超6 万台，随着五一假期的到来，大规模到店，试驾率提升有望进一步提升大定转化率。针对等车周期问题，问　　界推出关爱补贴，等待周期超出10 周每超一天补贴200 元，封顶补贴1 万元，有望提升订单留存率。


　　M8 有效填补了M7 和M9 之间的空白价格带，此外M5/7 大改款后有望对销量增长形成有力支撑，同时更新到魔方平台预计对M5/7 的盈利能力能实现大幅提振，盈利车型有望从24 年的M9 为主过渡到M5/7/8/9 皆能贡献盈利，看好25 年销量业绩双增。此外，公司机器人业务有序推进中，后续整体估值想象空间巨大。


　　投资建议：我们预计25-27 年公司实现营收1815.5/2139.9/2521.0 亿，其中按业务拆分：问界品牌营收分别为1684.6/2020.6/2423.8 亿元，其他业务营收分别为150.0/170.0/190.0 亿元，归母净利润108.5/131.5/159.0 亿元，对应pe 19.08/15.75/13.03x，调升为“买入”评级。


　　敏感性分析： 乐观情景下， 公司营收快速增长，原材料成本明显下降。2025-2027 年营业收入分别约1844.6/2200.6/2623.8 亿元。其中按业务拆分：问界品牌营收分别为1684.6/2020.6/2423.8 亿元，其他业务营收分别为160.0/180.0/200.0 亿元,预计公司2025-2027 年归母净利润分别约119.8/145.9/178.0 亿元，对应PE 分别约17.29/14.19/11.63 倍。


　　悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本有所上升。2025-2027 年营业收入分别约1786.4/2080.1/2420.8 亿元。其中按业务拆分：问界品牌营收分别为1646.4/1920.1/2240.9 亿元，其他业务营收分别为140.0/160.0/180.0亿元,预计公司2025-2027 年归母净利润分别约97.6/117.8/141.1 亿元，对应PE 分别约21.21/17.58/14.67 倍。


　　风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险,、需求不达预期的风险。

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