伟星股份(002003)：24年靓丽收官 25年目标稳健增长 长期空间广阔

核心观点


　　25Q1 营收9.79 亿元/+22.32%，归母净利润1.00 亿元/+18. 76%，收入端整体延续24 年趋势，国际业务增速快于国内，新品类增速高于传统品类（拉链略快于纽扣）。24 年营收46.74 亿元/+19.7%，归母净利润7.00 亿元/+25.5%，其中纽扣、拉链、其他服装辅料收入分别+22.2%、+15.9%、+41.9%，国内、国际收入分别+14.7%、+30.6%，公司持续推进新品类布局和海外业务拓展。


　　24 年初越南基地建成投产，当前处于客户验厂、产能爬坡阶段，实现收入3210 万元、亏损5832 万元，预计越南基地25 年或可贡献1 亿以上收入，26 年或可实现盈亏平衡。展望25 年，关税博弈不确定下，公司审慎制定全年目标，预计25 年收入目标50亿元/+7.0%。长期看，对标外资服装辅料头部企业，公司凭借柔性供应链和性价比，未来发展空间广阔、有望继续稳健增长。


　　事件


　　公司发布2025 年一季报。25Q1 公司实现营收9.79 亿元/+22. 32%，归母净利润1.00 亿元/+18.76%， 扣非归母净利润0.98 亿元/+29.64%，经营活动现金流净额为0.32 亿元/-65.58%（系支付24年末应付账款影响），基本EPS 为0.09 元/+28.57%，ROE（加权）为2.27%/+0.50pct。


　　公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收46.74 亿元/+19. 66%，归母净利润7.00 亿元/+25.48%， 扣非归母净利润6.88 亿元/+29.09%，经营活动现金流净额为10.90 亿元/+58.50%（ 主要原因系本期发生的固定资产折旧、使用权资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等非付现项目影响所致），基本EPS 为0. 60 元/+13.21%，ROE（加权）为16.02%/-0.88pct。公司拟派发年末现金红利每股3.00 元（含税），派息总额3.51 亿元，加上中期股息后，2024 年现金分红比例83.46%。


　　单季度看，24Q4 公司实现营收10.94 亿元/+9.20%，归母净利润0.77 亿元/+197.49%，扣非归母净利润0.80 亿元/+161.07%。


　　简评


　　25 年全球关税博弈不确定性增加，公司保持谨慎，预计全年稳健增长。23H2 起下游客户库存逐步出清、订单复苏回暖，24 年总体保持复苏态势，但在基数效应下，增速逐步回落，24Q1- 4 公司　　收入增速分别为14.8%、32.2%、19.3%、9.2%，25Q1 开局良好，收入同比增长22.3%。在全球关税政策博弈的不确定性，公司审慎制定全年目标，2025 年计划实现营业收入50.00 亿元/同比+7.0%，营业总成本控制在42.50亿元左右，预计营业收入-营业总成本为7.50 亿元（24 年预计值为6.70 亿元，实际值为7.87 亿元）。


　　产品结构优化量价齐升，持续推进新品类布局。分产品看，1）钮扣：2024 年营收19.54 亿元/+22.18%，毛利率为42.96%/+0.75pct。其中下半年营收10.27 亿元/+18.0%，毛利率43.74%/+1.21pct。量价拆分看，2024 年公司纽扣销量97.4 亿粒/+9.3%，均价0.20 元/粒，同比+11.8%。2）拉链：2024 年营收24.84 亿元/+15.94%， 毛利率为42.12%/+1.11pct。其中下半年营收12.25 亿元/+8.7%，毛利率41.32%/+1.69pct。量价拆分看，2024 年公司拉链销量5.3 亿米/+5.9%，均价4.68 元/米，同比+9.5%。3）其他服饰辅料：2024 年营收1.64 亿元/+41.92%，毛利率为41.73%/+0.81pct。其中下半年营收0.88 亿元/+63.34%，毛利率13.05%/-6.60pct。公司积极推进新品类布局，其他服饰辅料产品营业收入同比增长超过40%。


　　加速海外布局，24 年国际业务收入增速超过30%。分地区看，1）国内：2024 年营收30.94 亿元/+14.74%（包含间接出口部分，实际内销占比约30%+），毛利率为41.52%/+1.86pct。其中下半年营收15.57 亿元/+6.3%，毛利率41.76%/+1.90pct。2）国际：2024 年营收15.81 亿元/+30.62%，毛利率为42.16%/-1.56pct。其中下半年营收8.21 亿元/+34.0%，毛利率41.51%/-1.07pct。公司遵循“市场优先”的原则，加速海外布局，深化综合服务保障体系，提升客户满意度，全年国际业务收入同比增长30%以上，24 年美国品牌客户收入预计占比在中双位数百分比。海外毛利率同比下降主要系越南基地投产爬坡影响，24 年海外整体产能利用率48.0%。以上收入拆分为报表口径，从终端客户来看，预计终端消费在海外的比例为2/3 左右。


　　奖金计提节奏变化影响Q4 单季度净利率。1）利润端：24 年公司毛利率为41.73%/+0.81pct， 净利率为15.12%/+0.86pct，所得税率为16.53%/+0.15pct，产品结构、规模效应、精细化管理、智能制造带动利润率提升。


　　单季度看，24Q4 公司毛利率为38.57%/-0.43pct，净利率为7.17%/+4.69pct。单季度净利率主要受到年终奖计提节奏变化影响，以往年度在Q4 集中计提， 今年改为在Q2/Q3/Q4 各计提一部分。25Q1 公司毛利率为38.84%/+0.91pct，净利率为10.37%/+0.51pct。2）费用端：24 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.87%/ -0.43pct、10.96%/+0.80pct、3.86%/-0.23pct、0.03%/-0.39pct（利息收入增加）。单季度看，24Q4 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.12%/-2.68pct、14.52%/+0.39pct、4.43%/-0.24pct、-0.15%/-1.69pct；25Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.47%/+0.01pct、11.39%/-1.57pct、3.85%/-0.68pct、0.28%/+0.70pct。


　　越南基地持续爬坡中，全球布局推动稳健增长。公司越南工业园已于2024 年3 月20 日开业投产，当前处于客户验厂、产能爬坡阶段，24 年实现收入3210 万元、亏损5832 万元，预计25 年或可贡献1 亿以上收入（Q1收入预计已超过24 年全年），26 年或可实现盈亏平衡。截至24 年末，在国内外九大工业园区年产能合计钮扣120 亿粒、拉链9.1 亿米（去年同期年产能钮扣116 亿粒、拉链8.5 亿米）。其中国内（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市等）产能占比80.95%；海外（孟加拉国、越南）产能占比19.05%。公司坚持全球布局、智能制造战略，发挥产品+服务的优势，对标国际一流服饰辅料企业，有望延续稳健增长。


　　盈利预测：预计公司2025-2027 年营业收入分别为50.1、56.3、62.6 亿元，同比增长7.2%、12.3%、11. 2%；归母净利润分别为7.53、8.55、9.60 亿元，同比增长7.5%、13.6%、12.2%，对应PE 为17.2x、15.1x、13. 5x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；2）产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到疫情、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；3）海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提升海外市场份额和品牌认可度，海外客户开拓不及预期对公司收入和盈利产生不利影响。

□.叶.乐./.张.舒.怡    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司