科士达(002518)：户储拖累业绩 数据中心产品及客户持续开拓

事件


公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收41.59 亿元，同比-23.54%；实现归母净利润3.94 亿元，同比-53.38%。2025Q1 公司实现营收9.43 亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.11 亿元，同比-10.44%。


欧洲户储拖累2024 年整体业绩表现


2024 年，由于欧洲户储业务市场需求增速放缓，公司相关营收及利润明显下降；同时，公司基于可再生能源补贴进展，对运营的光伏电站计提应收账款信用减值损失，进一步影响整体利润。分行业来看，2024 年数据中心行业收入27.42 亿元，同比+2.66%，新能源行业收入13.79 亿元，同比-49.50%；在盈利能力上，数据中心行业毛利率为35.13%，同比-2.25pct，新能源行业毛利率为16.70%，同比-8.53pct。


数据中心业务产品及客户有望继续开拓


公司在数据中心领域已经推出电源保障解决方案（UPS、蓄电池）、制冷解决方案（列间型、房间型精密空调）、IDU、IDM、IDR、IOU 一体化等相关产品和整体解决方案，并计划适时推出新型 HVDC 产品，以满足不同用户的需求。在下游应用领域方面，公司在持续深耕金融、通信等优势行业的同时，不断加大对互联网行业的突破，成功交付核心互联网头部云计算企业数据中心项目。我们预计公司数据中心业务有望进一步受益于互联网客户算力基建投入的提升。


全球化布局持续推进，维持“买入”评级


海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为53.83/63.75/72.60 亿元，同比分别+29.43%/+18.42%/+13.89%；归母净利润分别为6.45/8.34/9.82 亿元，同比增速分别为63.55%/29.35%/17.71%，三年CAGR 为35.54%。EPS 分别为1.11/1.43/1.69 元，对应PE 分别为20.4/15.7/13.4 倍。公司数据中心相关业务有望快速增长，维持“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧；海外贸易政策变化风险；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.梁.丰.铄    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司