玉禾田(300815)：费用及减值影响当期利润 环卫机器人有望加速发展

事件：公司发布年报及一季报，2024 年玉禾田营业收入为 72.03 亿元，同比增长16.93%；归母净利润为 5.75 亿元，同比增长 10.40%；扣非归母净利润为 5.65 亿元，同比增长10.61%；2025Q1 公司营业收入18.82 亿元，同比增长10.58%，归母净利润为1.61 亿元，同比增长9.2%。业绩表现略低于预期，主要受应收账款减值及费用增加影响。


　　城市运营稳健增长，在手订单充沛。2024 年公司城市运营板块营业收入61.09 亿元，同比增长20.57%，毛利率达26.22%，保持较高盈利水平。同时，公司城市运营板块市场拓展成效显著：新签合同总金额83.40 亿元，新增年化金额为20.71 亿元，同比增长43.10%。


　　公司在手订单储备充沛，截至2024 年底，城市运营板块在手合同总金额577.20 亿元；待执行合同金额373.80 亿元。


　　物业管理稳步发展，与主业形成协同。2024 年公司物业管理板块营业收入10.87 亿元，毛利率为10.08%，保持稳定。2024 年公司物业管理业务板块新签合同总金额约14.82 亿元，截至2024 年12 月31 日，物业管理业务在手合同总金额16.05 亿元，待执行合同金额8.51 亿元。


　　管理费用及信用减值增加对利润构成一定影响。2024 年公司管理费用及信用减值均增长明显，其中管理费用达4.91 亿元（2023 年为4.04 亿元），信用减值达1.31 亿元（2023年为0.96 亿元），信用减值增加主要受应收款增加影响及账龄累积影响。


　　收购坎德拉剩余股权，全面拓展环卫机器人。根据公司公告，玉禾田智慧科技同意以3,500万元受让坎德拉科技持有坎德拉的 65.35%股权。收购完成后，坎德拉智能科技将成为玉禾田的全资孙公司。同时将公司受让坎德拉 34.65%的股权对价由原来的8,000 万元调整至5000 万元。此外，坎德拉科技应于 2025 年 6 月 30 日之前对玉禾田智慧科技支付人民币 1000 万元作为业绩补偿。


　　投资分析意见：考虑公司减值影响，我们下调公司2025 年归母净利润预测为7.24 亿元（此前为7.91 亿元），新增2026-27 年归母净利润预测为7.85/8.63 亿元，当前市值对应PE分别为9/8/7，我们看好公司环卫主业稳健发展，期待化债推动及环卫机器人加速，维持“买入”评级。


　　风险提示：新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险。

□.莫.龙.庭    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司