派林生物(000403)：降本增效显著 采浆快速增长

全年表现良好，25Q1 有所波动。公司发布年报，2024 年实现营收26.5 亿元（+14.0%）；归母净利润7.5 亿元（+21.8%）；扣非归母净利润6.8 亿元（+21.0%）。2025Q1，公司实现营收3.7 亿元（-14.0%），归母净利润0.9 亿元（-27.0%），扣非归母净利润0.8 亿元（-29.0%）。公司 2025 年一季度业绩有所波动，主要为派斯菲科二期产能扩增停产导致，目前派斯菲科年产能提升至1600 吨并已顺利投产，广东双林二期产能扩增预计也将于2025 年中进行投产，将有效支撑公司25 年的业务增长。


期间费用率优化，盈利能力提升。2024 年，公司实现净利率28.1%，较去年同期+1.8pct，盈利能力持续增强，销售/管理/研发费用率分别为9.2%/7.3%/2.1%，分别较去年同期-3.1pct/-0.5pct/-1.3pct。公司激励全体员工积极推动降本增效工作，取得显著成效。


采浆量快速增长，派斯菲科浆站已开始采浆。2024 年，公司采浆量超1400 吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。2025 年度公司采浆目标为超1600 吨。公司在采浆端坚持内生与外延并举策略：1）内生方面，公司浆站数量合计达到38 个，目前位居行业前三，其中广东双林拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19 个单采血浆站，已全部通过验收开始采浆，公司采浆潜力有望释放；2）外延方面，公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量。


考虑到公司产能扩增带来的短期影响，我们下调盈利预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为1.23、1.42、1.60 元（原预测值 2025-2026 年分别为 1.28/1.47元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年23 倍PE 估值，对应目标价28.29 元，维持“买入”评级。


风险提示


行业估值水平波动的风险；采浆量不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；商誉减值风险等。

□.伍.云.飞./.赵.博.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司