中国重汽(000951)：2025Q1业绩同比增长 受益于重卡行业周期向上

事件：公司发布2025 年一季报， 25Q1 实现营业收入129.1 亿元，同比增长13%，环比增长13.8%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长13.3%，环比下降43.1%；扣非后归母净利润为2.9 亿元，同比增长11%，环比下降38%。


25Q1 集团销量7.4 万辆，市场份额保持行业第一。根据中汽协数据，25Q1重卡行业批发销量为26.5 万辆，同比-3%，环比+21%，中国重汽集团Q1 批发销量为7.4 万辆，同比-3%，环比+32%，市场份额达28%，稳居行业总销量第一。根据重卡行业上险数据，25Q1 重卡行业终端销量为15.4 万辆，同比+13%，其中天然气重卡行业终端实销4.7 万辆，同比+4%，新能源重卡行业终端实销达3 万辆，同比+175%。中国重汽集团Q1 天然气重卡终端实销0.98 万辆，同比-17%，市占率达21%，行业排名第二，新能源重卡终端实销0.42 万辆，同比+177%，市占率达14%，行业排名第三。


25Q1 毛利率7.1%，净利率3.3%，期间费用率合计2.4%。公司25Q1 毛利率同/环比分别-0.8pct/-4.5pct，净利率同/环比分别+0.1pct/-2.1pct，净利率仍高于同行平均水平。公司25Q1 期间费用率合计为2.4%，同/环比分别-0.5pct/-0.3pct，整体费用进一步下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.6%/1.5%/-0.5%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct/+0.1pct，环比分别-0.3pct/+0.0pct/-0.2pct/+0.2pct.


维持“强烈推荐”评级。重卡行业预计未来三年处于景气度上行周期，公司作为行业龙头企业有望持续受益。我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为542/609/684 亿元，同比增长21%/12%/12%，2025-2027 年归母净利润分别为18.8/22.3/26.4 亿元，同比增速分别为27%/19%/18%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为10.6x/8.9x/7.6x。


风险提示：国内以旧换新政策刺激效果不及预期、出口市场需求波动等。

□.汪.刘.胜    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司