立高食品(300973)：奶油产品放量 积极配合商超调改

立高食品2024 年收入同比增长9.61%。2024 年实现营业总收入38.35 亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增长266.94%。2025Q1 实现营业总收入10.46 亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长15.11%。


UHT 奶油延续高增速，2025Q1 把握商超调改。（1）分产品看，2024 年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约56%/44%，同比-4%/+33%，原料中奶油产品收入同比+62%，主因新品UHT 奶油产品销售表现较好，全年收入超5 亿元。2025Q1 奶油产品延续较好增长势头，冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约60%/40%，同比+12%/+17%。（2）分渠道看，2024 年流通/商超/新零售渠道收入占比约57%/25%/18%，公司积极利用优势品类开拓客户。2025Q1流通/商超/新零售渠道收入占比约40%/40%/20%，商超渠道受益于调改。


毛利率稍有压力，费用率降低。2024 年/2025Q1 毛利率31.5%/30.0%，同比+0.1/-2.6pct，主要源于结构变化，叠加油脂类、乳制品类等原材料采购价格上涨，奶油毛利率受制于产能爬坡以及价格定位，对于整体毛利率有一定拖累。2024 年销售/ 管理/ 研发费用率12.1%/6.7%/2.9% ， 同比-1.5/-2.9/-1.4pct，2025Q1 年销售/管理/研发费用率10.1%/5.4%/2.6%，同比-2.0/-1.2/-1.0pct，除高费用渠道占比下降外，公司费用控制措施亦有贡献。公司2024/2025Q1 扣非归母净利率提升3.2/0.9pct 至6.6%/8.3%。


产品渠道思路明确，优势产品导入新渠道。公司计划（1）根据市场需求和趋势，提升核心烘焙产品在商超、餐饮的销售占比。（2）借助UHT 奶油产能扩张的契机，开发高端、性价比两个方向的产品线，完善产品矩阵。（3）结合商超调改调整机遇，依托积累的大客户合作经验，建立适配不同渠道需求的产品供应体系。


风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。


投资建议：由于新品表现较好，但是奶油毛利率较公司整体水平偏低，我们上调收入预测但下修2026 年利润预测，预计2025-2026 年公司实现营业总收入43.7/48.2 亿元（前预测值为42.6/46.5 亿元）并引入2027 年预测51.7亿元，2025-2027 年同比13.9%/10.4%/7.3%;2025-2026 年公司实现归母净利润3.2/3.7 亿元（前预测值为3.1/4.0 亿元）并引入2027 年预测3.9 亿元，2025-2027 年同比18.6%/15.0%/7.0%；实现EPS1.88/2.16/2.31 元;当前股价对应PE 分别为23.0/20.0/18.7 倍。维持优于大市评级。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司