百龙创园(605016)：膳食纤维量利齐升增厚24年利润 成本端改善助力叠加阿洛酮糖放量致25Q1业绩同环比均增长

公司发布2024 年年报，业绩符合预期。24 年公司实现营业收入11.52 亿元（yoy+33%），归母净利润2.46 亿元（yoy+27%），扣非后归母净利润2.31 亿元（yoy+32%），业绩符合预期。其中24Q4 公司实现营业收入为3.31 亿元（yoy+54%，QoQ+15%），归母净利润为0.63 亿元（yoy+22%，QoQ-0.04%），扣非后归母净利润为0.58 亿元（yoy+38%，QoQ-5%）。


24 年公司业绩同比提升的主要原因为：1、境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2、2024 年5 月份公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。24 年公司合计分红金额6139万元，分红比例24.99%，同时提请2025 年半年度及三季度分红计划，比例不超过当期归母净利润的30%。


25Q1 健康甜味剂收入高增，成本端改善助力盈利提升，业绩符合预期。25Q1 公司实现营业收入为3.13 亿元（yoy+24%，QoQ-5%），归母净利润为0.81 亿元（yoy+52%，QoQ+29%），扣非后归母净利润为0.82 亿元（yoy+60%，QoQ+40%）,毛利率39.74%（yoy+5.99 pct，QoQ+4.82 pct），净利率25.99%（yoy+4.75 pct，QoQ+6.97 pct），业绩符合预期，主要原因除了上述两点外，“年产15000 吨结晶糖项目”的投产导致阿洛酮糖产品成本下降效果显著，带动毛利率进一步提升亦起到积极影响。根据公司经营数据，25Q1 益生元系列实现收入0.86 亿元（yoy+17%），膳食纤维系列实现收入1.70亿元（yoy+25%），健康甜味剂系列实现收入0.50 亿元（yoy+105%）；采购玉米淀粉价格2413 元/吨（yoy-14%），淀粉糖浆价格2202 元/吨（yoy-15%）。


新产能投放提升销量，阿洛酮糖有望量利双增。24 年公司实现健康甜味剂销量7601 吨（YoY+21%），销售毛利0.30 亿元（YoY-11%），毛利率19.04%（YoY-5.36 pct）。根据公司半年报，自有资金投资建设的“年产15000 吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000 吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖产能，预计24 年公司阿洛酮糖放量显著，且25 年具备进一步提升空间。2021 年8 月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，2025 年1 月，国家卫健委网站发布公告称，又一“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶”被列入食品工业用酶制剂新品种；2025 年3 月21 日，国家卫健委启动D-阿洛酮糖新食品原料行政许可征求意见，D-阿洛酮糖即将获准上市；同时欧洲食品安全局于2021 年和2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计欧盟获批亦指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着原料结晶果糖投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增，毛利率有望进一步提升。


膳食纤维高端化转型成功，高毛利抗性糊精带动盈利增长。24 年公司实现膳食纤维销量4.62 万吨（YoY+8%），销售毛利2.59 亿元（YoY+50%），毛利率41.60%（YoY+2.64 pct）。募集资金投资建设的“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”亦于24 年投产，包含抗性糊精（液体）7000 吨、抗性糊精（粉体）3000 吨，聚葡萄糖20000 吨产能。抗性糊精一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。


发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级。24 年9 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8 亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1 亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和0.6 万吨低聚果糖，预计25 年2-3季度动工；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1 亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖产品，公司产品结构与附加值有望进一步提升。


投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024 年可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖在国内即将获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。


我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为3.65、4.73 亿元，同时新增2027 年预测为5.93 亿元，对应的EPS 为1.13、1.46、1.84 元/股，对应的PE 为19、15、12 倍，维持增持评级。


风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司