一致魔芋(839273)：魔芋产业“全能选手” 原料端强把控 食品业务乘风起航

深耕魔芋产业，成就“全能选手”。公司主业聚焦魔芋精深加工和终端应用，原料源头直采，现有三大产品系列，其中魔芋粉业务是基本盘，魔芋食品厚积薄发，魔芋美妆尚在推广期。


　　2024 年魔芋精粉价格拐点向上，公司量利齐升。24 年国内魔芋食品爆发式增长，24H2海外魔芋胶补库需求增加，因供给调整滞后于需求，精粉价格自24 年年中止跌回升，至第四季度达到历史高点。因公司提前备货，主业受益于原料涨价，24 年实现收入6.17 亿元，同比+28.8%；归母净利0.87 亿元，同比+64.4%。


　　国内精粉价格由需求主导。中国魔芋产业三段发展历程，成长驱动依次为：外贸(对日出口)业务(1980~2005 年)-国内外需求共振(2006-2015 年)-消费升级(2016 年至今)，推升精粉长期价格中枢。2025 年需求增长明确而供给调整偏慢，精粉价格或维持高位。供给端，中国是全球魔芋第一大产区，东南亚是新兴增量产区，国内存在种芋短缺和花魔芋生长易受天气干扰问题，东南亚魔芋供应同时受到种植方式(以野生种植为主)和加工方式落后等制约，年内难以爆发式增长。


　　公司核心优势：原料供应链布局完善、把控力强。魔芋供应链门槛高(采收季集中采购+需要预付资金+价格信息不透明),公司采购网络完善+合作机制科学+资源积累充沛，实现原料端强把控，是全球主要的魔芋粉生产商之一。


　　亲水胶体：深耕存量客户，拓新应用享行业β。魔芋胶天然/安全/健康，享全球食品健康化红利。公司精加工能力优异，具备成本优势和客户壁垒，在相对成熟领域，加码魔芋复配胶技术扩大供应份额；在新应用领域，如宠物食品/保健品等，积极开拓客户打开新增长点。


　　魔芋食品：行业天花板高，切入三大高景气赛道。中国人均魔芋年消费量远低于日本(21年国内0.1kg，日本2kg)，需求+政策+供给共驱行业扩容。需求：超重/肥胖人群+老年人口+减肥瘦身人群增长；政策：国家明确加大魔芋等特色食物供给，细化扶持政策可期；供给：相较日本，国内魔芋食品更为新颖、多元，大幅增强消费普适性。公司具备原料直采+规模生产+创新积累优势，率先切入休闲零食/茶饮小料/魔芋食材三大赛道，合作卫龙、蜜雪冰城、三只松鼠、劲仔、康师傅等头部客户，更受益行业成长。


　　投资分析意见：我们预测公司2025~2027 年归母净利润分别为0.98/1.26/1.74 亿元。考虑到公司新建产线将在25 年陆续投产，业绩增速较快，采用PEG 估值能更好反映公司价值。


　　参考可比公司给予2025 年平均1.33 倍PEG，对应目标市值44 亿元，较2025/04/30 收盘有10%涨幅空间，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：魔芋粉销售不及预期；魔芋食品销售不及预期；原料供应稳定性风险；新产能达产时间不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司