华凯易佰(300592)：收入同比高增 主动清库存致利润承压

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　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 全年实现营业收入90.22 亿元 （同比+38.42%），归母净利润1.70 亿元（同比-48.77%），扣非归母净利润1.62 亿元（同比-44.03%）；2025Q1 实现营业收入22.92 亿元 （同比+35.08%），归母净利润-0.15 亿元（同比转亏），扣非归母净利润-0.16 亿元（同比转亏）。


　　整合通拓已初见成效，强化多元化渠道布局


　　通拓科技自2024 年7 月起纳入公司合并财务报表范围，2024 年7 月-12 月通拓科技实现营收13.13 亿元，归母净利润-0.11 亿元，亏损较去年同期大幅改善（2023年全年同拓归母净利润-9,992 万元）。公司积极布局热门电商渠道，新兴平台已初步起量：Temu 平台实现营业收入超3.52 亿元，Tik Tok 平台实现营业收入超1.88亿元，Walmart 平台实现营业收入超3.81 亿元。多渠道布局降低对Amazon 单一平台的依赖，Amazon 销售收入占比从74.81%下降至64.03%。


　　主动去库存+新平台高投入致公司利润短期承压2024 年公司毛利率33.86%（同比-3.10pct），归母净利率1.89%（同比-3.21pct）；2025Q1 毛利率31.48%（同比-4.97pct），归母净利率-0.66%（同比-5.49pct）。公司盈利能力下滑主要系：1）主动实施了库存清理计划，2024 年/2025Q1 公司计提资产减值损失分别为0.74 亿元/0.22 亿元，同比分别+99.09%/+2209.80%。2）组建新销售团队，公司为积极探索多元化的销售平台，组建创新业务团队驱动销售增长， 2024 年/2025Q1 销售费用率分别为25.09%/25.37% ， 同比分别+1.67pct/+1.51pct。


　　新销售平台拓展助力长期发展，建议持续关注公司基于公司2024 年业绩表现， 我们预计公司2025-2027 年收入分别为112.94/135.07/158.73 亿元，对应增速分别为25.18%/19.60%/17.51%；归母净利润分别为2.86/4.06/5.63 亿元，对应增速分别为67.92%/42.03%/38.64%；EPS 分别为0.71/1.00/1.39 元/股。虽然主动去库存以及新业务拓展等因素影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力Temu、TikTok、OZON 等新平台，整合通拓科技，有望保持增长态势，建议持续关注公司。


　　风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，关税不确定性风险

□.邓.文.慧./.郭.家.玮    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司