中际联合(605305)：利润如期释放 继续看好全年业绩弹性

事件：中际联合发布2025 年一季报，公司实现营业总收入3.17亿元，同比+31.71%；归母净利润0.99 亿元，同比+68.78%，净利润规模创单季新高，业绩实现高速增长。


　　订单持续兑现，收入增长确定性较强。2024 年，公司新签订单同比增长约35%，营业收入同比+17.58%；2025 年一季度，公司新签订单同比增长约50%，营业收入同比+31.71%，其中出口收入占比55%，国际化进展进一步突破。得益于国内外风电β景气共振，以及公司针对海外市场、应用场景的持续开拓，公司高空升降设备产品需求保持旺盛，订单的持续旺盛为收入向上增长提供较强确定性。


　　降本控费成效显著，盈利能力接近历史高位。2025 年一季度，公司毛利率、净利率48.64%、31.1%，同比+3.93pct、+6.83pct，共同驱动公司盈利能力显著提升。毛利率端，得益于大载荷、齿轮齿条升降机等高附加值产品占比提升以及海外市场持续开拓，公司收入结构持续优化，驱动毛利率提升显著；净利率端，公司采购、交付、库存数字化管控以及增量预算和零基预算并行机制成效显现，期间费用率合计15.59%，同比-5.02pct，其中销售、管理、研发费用率均明显下降，同比-2.56pct、-1.27pct、-1.36pct，驱动利润弹性如期释放。


　　再次重申：2025 年国内外β有望景气共振，公司具备突出α。


　　1）β高景气：①国内方面，根据金风科技官网，2024 年中国风电装机85.5GW，其中海风6.1GW；根据中际联合年报，预计2025 年中国风电装机105-115GW，其中海风10-15GW，对应增速分别为+22.8%～34.5%、+63.9%～145.9%。国内风电行业、尤其是海上风电2025 年景气度预计显著复苏；②海外方面，2024 年欧洲风电装机16.4GW，2025-2030 年预计新增187GW，年均增量30GW 以上。β高景气有望带动公司高空安全设备需求旺盛。


　　2）抗风险α：公司具备较强关税风险抵御能力，原因有三：①公司2018 年全面布局美国市场，并成立全资子公司，国际知识产权布局完善；②公司与客户积极沟通，根据实际情况调整销售策略，目前已做充分库存准备；③公司销往美国的主要是免爬器产品，本土市场无竞争对手，市占率接近100%，顺价能力较强。考虑到美国市场对于公司产品存在刚需，且公司具备较优的行业地位与　　专利保护，我们认为公司在贸易摩擦背景下仍大有可为，一季度业绩的强劲增长即该观点的较好佐证。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为30.6%、20.2%、22.3%,分别对应13.4、11.2、9.1 倍PE。β预期向上背景下，中际联合业绩预计持续跑赢行业，降本控费有望进一步促进利润弹性释放，抗风险能力较为突出，具备较高投资价值，维持“买入-A”评级，6 个月目标价为28.95 元，相当于2025 年15X的动态市盈率。


　　风险提示：下游新增装机不及预期，验收确收节奏不及预期，新产品推广不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司