浙江鼎力(603338)：费用压力缓解 业绩弹性向好

事件：浙江鼎力发布2025 年一季报，公司实现营业总收入18.98亿元，同比+30.72%；归母净利润4.29 亿元，同比+41.83%；整体业绩表现良好。


　　市场需求有所承压，公司表现显著跑赢行业。根据工程机械工业协会，2025 年一季度，高空作业平台总销量3.8 万台，同比-20.16%，其中内销1.52 万台，同比-34.9%，出口2.28 万台，同比-5.98%；行业内需承压、出口有所波动。公司层面，凭借CMEC一季度业绩并表、北美市场的提前备货以及新兴市场的持续开拓，海外业务持续增长，有效对冲内需下行，收入表现大幅跑赢行业。


　　CMEC 并表短期压制因素缓和，利润弹性恢复良好。2025 年一季度，公司实现毛利率、净利率40.56%、22.58%，同比+1.03pct、+1.77pct，环比+9.62pct、+12.54pct。一方面，公司国际化收入占比提升，高米数/新能源等高附加值产品结构优化，并且通过精细化管理、智能制造、工艺升级强化臂式产品成本管控力度，驱动毛利率向好提升；另一方面，公司期间费用率合计9.25%，同比+1.18pct，环比-5.52pct，费用率环比改善，公司有望继续加强CMEC 费用控制，促进业绩释放；同时公允价值变动损失0.21 亿元，同比减少79.41%，有一定积极贡献。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年总收入分别90.7、102.5、115.9 亿元，增速分别为16.3%、13%、13.1%；净利润分别为18.6、22.3、26.7 亿元，增速分别为14.4%、19.9%、19.5%，对应市盈率分别为11.8、9.9、8.2X。公司国际化业务底蕴深厚，凭借较强产品竞争力提升以及差异化布局，国际化业务长期仍具较大增长空间，维持“买入-A”的投资评级，前期费用压力逐步缓解，公司经营韧性释放，一季度业绩恢复良好，给予6 个月目标价51.52元，相当于2025 年14X 的动态市盈率。


　　风险提示：内需持续下行、出口增速放缓、国际贸易摩擦加剧、新产品拓展不及预期、新项目产能爬坡不及预期。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司