有友食品(603697)：渠道红利释放 新品势能强劲

事件


　　公司2024 年度实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润11.82/1.57/1.26 亿元，同比22.37%/35.44%/40.53%。单Q4 实现营业收入/归母净利润/ 扣非净利润2.96/0.36/0.21 亿元， 同比42.92%/257.97%/79689.11%。2025 年Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44 亿元，同比39.23%/16.25%/25.8%。


　　投资要点


　　2024 年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著。2024 年度泡凤爪类/ 皮晶/ 素食/ 鸡翅/ 其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52 亿元， 同比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69%。2024 年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04 亿元，同比+204.33%/17.70%。


　　一季度新渠道持续表现亮眼。零食量贩渠道环比持续提升，会员制超市贡献绝大多数收入增量，4 月山姆新进“轻享时光”新品（3 种口味零食，包括魔芋精粉制品蒟蒻笋丝），预计未来在会员制渠道有更大增长动能。25Q1 禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入3.25/0.29/0.21 亿元，同比+47.18%/20.83%/-19.14%。分渠道，线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52 亿元，同比+88%/+35.90%。分地区，东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32 亿元，同比+151.18%/-9.46%/-20.02%。


　　2024 年全年盈利能力显著提升。2024 年，公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01% ， 分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；销售/管理/研发/ 财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12% ， 分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct。2025 年Q1 公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct。


　　利润率波动主因渠道结构变化所致（低毛利、低费投渠道如会员制超市及量贩渠道占比有较大提升），剔除投资收益等非经常收入后25Q1扣非净利率同比下降1.22 个百分点。


　　盈利预测与投资评级


　　我们看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025-2027 年收入分别为15.01/17.47/19.6 亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61 亿元， 同比+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE 分别为26/22/19，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.蔡.雪.昱./.杨.逸.文    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司