宏川智慧(002930)：1Q25盈利能力下滑 静待需求改善

宏川智慧发布2024 年及1Q25 的业绩公告：2024 年，公司实现营业收入 14.50 亿元，同比下滑6.27%，归母净利润 1.58 亿元，同比下滑46.57%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比下滑54.73%。其中，4Q24，公司实现营业收入3.63 亿元，同比下滑6.20%，归母净利润-0.13 亿元，扣非归母净利润-0.2 亿元。


　　1Q25，公司实现营业收入3.23 亿元，同比下滑14.98%，归母净利润0.21 亿元，同比下滑65.10%，扣非归母净利润0.16 亿元，同比下滑71.76%。


　　点评


　　短期内，国内石化物流需求面临下行压力。2024 年，石化行业整体呈现“增产增收不增利”的特征。价格下行、产能结构性过剩及竞争加剧导致化工板块盈利承压。作为配套行业，石化仓储物流短期内也面临阶段性经营压力。长期来看，我国石化产品“生产集中化”与“消费分散化”的结构性特征显著，跨区域运输及石化仓储需求仍具支撑。


　　下游需求减弱，公司经营业绩承压。2024 年，公司顺利完成了日照宏川项目的并购，其业务规模进一步提升，但受下游需求减弱等因素的影响，公司的经营业绩承受较大压力。4Q24 及1Q25，公司的营收及归母净利润均有所下滑，主要系行业短期内需求减少导致出租率下降，影响营业收入，以及固定资产折旧增加等所致。


　　1Q25，公司毛利率及净利率同比均有所下滑。1Q25，公司毛利率为43.94%，同比下滑8.76 个百分点；净利率为6.49%，同比下滑9.32 个百分点。


　　关注公司未来业绩增长点：1) 新并购项目的出租率水平提升；2)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平；3) 潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产；4) 持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目，公司在建化工仓仓容为4.35 万平方米。5) 公司基于现有业务，对化工物流产业链进行延伸；6) 新并购项目落地。


　　盈利预测与估值：我们认为，短期受化工周期下行的影响，公司业绩或有波动。我们下调公司25-26 年归母净利润至1.88/2.47 亿元（原25-26 预测为2.28/3.19 亿元），预计公司2027 年归母净利润为2.94 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.54/0.64 元。我们看好公司的资产壁垒及作为行业龙头的长期价值，给予公司2025 年25倍市盈率估值（原为20x），目标价为10.27 元（-26%），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。

□.骆.雅.丽    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司