上海港湾(605598)：海外订单仍保持高景气 投资钙钛矿太阳能电池开辟第二曲线

Q1 订单加速转化，扣非业绩同比高增34%


　　25Q1 公司实现收入3.72 亿，同比+29.25%，主要得益于公司在海外市场的持续拓展，尤其是东南亚和中东地区的业务增长，归母净利润为0.36 亿，同比+18.59%，扣非净利润为0.39 亿，同比+34.24%。


　　24 年公司实现收入12.97 亿，同比+1.51%，归母净利润为0.93 亿，同比-46.86%，扣非净利润为0.85 亿，同比-49.2%，净利润大幅下滑主要系毛利率下降、成本费用拖累以及信用减值损失的增加。24Q4 单季实现收入3.53亿，同比-6.34%，归母净利润-0.2 亿，同比-154.64%。


　　新签订单保持较好增长趋势，毛利率下滑受国内业务拖累分行业来看，公司2024 年地基处理业务、桩基工程业务分别实现收入8.24亿、4.30 亿，同比-16.94%、+55.10%，毛利率分别为35.34%、18.86%，同比-2.94pct、-0.62pct。分地区来看，境内、境外分别实现收入2.11 亿、10.76 亿，同比-35.46%、+13.74%，毛利率分别为20.33%、31.04%，同比-26.73pct、+1.40pct。境内营收和毛利率大幅下降主要受24 年新增项目盈利情况的影响，境外收入和毛利率实现双增长。24 年公司综合毛利率为29.59%，同比-4.67pct。24Q4 毛利率为16.46%，同比-20.34pct，25Q1 毛利率为25.88%，同比-11.75pct。2024 年公司累计新签合同额20.53 亿元，同比增加93 %。


　　期间费用率小幅上升，现金流短期承压


　　24 年公司期间费用率为17.36%，同比+1.62pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04pct、+1.39pct、+1.44pct、-1.17pct，费用率的上升主要系境外业务增长导致管理成本增加、新能源板块投入加大导致研发费用增加。24FY 资产、信用减值损失为0.41 亿，同比多损失0.16 亿，综合影响下，公司24 年净利率为6.99%，同比-6.61pct；2025 年Q1 净利率为9.44%，同比-0.90pct。现金流方面，24 年公司CFO 总额为-0.83 亿，同比多流出2.17 亿，收付现比分别为86.51%、101.45%，同比-5.83pct、+8.03pct，25Q1 公司CFO 净额为0.45 亿，同比多流入0.47 亿。


　　投资钙钛矿太阳能电池开辟第二曲线，维持“买入”评级25Q1 公司新签订单4.6 亿，公司全力巩固并拓宽在中东等传统优势市场，进军菲律宾、肯尼亚等新兴市场，稳步扩大市场版图，提升市场占有率。


　　公司投资钙钛矿太阳能电池等新兴产业，积极探索钙钛矿材料在商业航天等新兴领域的运用场景，努力开辟第二增长曲线。考虑到国内业务毛利率有所下滑，我们预计25-27 年公司归母净利润为2.5、3.2、4 亿（25、26年前值预测为2.7、3.4 亿），对应PE 为19.8、15.6、12.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际化经营风险、汇率波动风险、项目新签及施工进度不及预期。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司