迈瑞医疗(300760)：多重政策扰动下短期承压 高端化、国际化战略加快落地

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%，其中国内业务下降5.10%，海外收入增长21.28%；归母净利润116.68 亿元，同比增长0.74%；扣非归母净利润114.42 亿元，同比增长0.07%；2025 年一季度，公司实现营业收入82.37 亿元，同比下降12.12%，实现归母净利润26.29 亿元，同比下降16.81%；实现扣非归母净利润25.31 亿元，同比下降16.68%。


　　分季度来看：2024 年单四季度公司实现营业收入72.41 亿元，同比下降5.08%，实现归母净利润10.31 亿元，同比下降40.99%；实现扣非归母净利润10.05 亿元，同比下降42.49%，受到医疗专项债发行规模减少、医疗设备常规招标延误等因素影响，公司当期业绩增速放缓，2025Q1 尽管相关扰动尚未彻底消除，但环比已有显著改善。


　　体外诊断产线跃居第一大收入板块，国际市场加速拓展。2024 年公司体外诊断业务收入137.76 亿元，同比增长10.82%，其中国际体外诊断业务同比增长超过30%。尽管国内市场面临DRG2.0 落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素的压力，公司仍然借助集采等政策契机加快抢占份额，2024 年公司国内化学发光业务市占率首次达到第三位，生化业务的市场占有率首次超过15%，并仍在持续提升，未来随着行业格局的逐渐集中，公司国内诊断板块有望持续加快进口替代维持良好增速；在国际市场，公司通过结合并购、自建和对外合作等方式进一步加快本地化部署速度，已在全球13 个国家布局了本地化生产项目，2024 年客户突破、海外装机等均实现快速突破，我们预计海外市场有望持续保持高增。


　　影像业务稳健增长，高端化转型持续升级。2024 年公司医学影像业务实现营业收入74.98 亿元，同比增长6.60%，其中国内市场受到专项债发行减少、招投标延误等因素影响，超声行业市场规模整体出现了双位数同比下滑，但受益于国产首款全身应用超高端超声系统ResonaA20 的快速放量，以及行业集中度的进一步提升，公司国内超声板块仍实现持平，市场占有率首次超过30%，进一步巩固了市占率第一的行业地位，同时，高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到60%，高端化转型成效显著；在海外市场，超高端超声ResonaA20 已经在多个国家发布上市，目前公司超声海外市占率仅有个位数，未来有望在相关高端产品驱动下实现可持续高增。


　　生命信息与支持短期承压，政策回暖趋势下有望逐步修复。2024 年公司生命信息与支持业务实现营业收入135.57 亿元，同比减少11.11%，受到专项债发行减少、招投标延误等因素影响，监护仪、除颤仪、呼吸机等多个产品市场需求出现短期下滑，但从设备招投标数据来看，2025 年国内类医疗设备采购已在持续恢复，同时，医疗行业整顿已经基本步入常态化阶段，我们预计公司国内监护业务有望逐渐迎来复苏，同时在海外市场，公司的产品竞争力已经全面达到世界一流水平，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长，未来有望不断加快高端客户群渗透，有望长期保持平稳快速增长。


　　盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2025-2027 年公司收入403.32、454.63、513.06 亿元（调整前25-26 年447.59、522.49 亿元），同比增长10%、13%、13%；预计公司归母净利润128.04、145.21、163.46 亿元（调整前25-26 年156.77、183.01 亿元），同比增长10%、13%、13%。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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