东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 看好经营韧性

事件：公司发布2025 年一季报，实现营业收入17.19 亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长20.25%；实现扣非净利润4.16 亿元，同比增长26.69%。


　　 Q1 业绩符合预期，阿胶系列渠道库存保持良性。在24Q1 高基数下，25Q1 公司收入、利润实现稳健增长，业绩符合市场预期。阿胶系列产品渠道库存处于良性水平，终端纯销保持良好，东阿阿胶块和复方阿胶浆库存6 个月以内，桃花姬阿胶糕库存1.5 个月以内。东阿阿胶块和复方阿胶浆两大核心品种，在补气血品类中维持较高市占率，其中东阿阿胶块在阿胶块品类中的市场份额为67.3%，复方阿胶浆在补气血口服液品类中的市场份额为31.9%，公司近年来品牌和渠道建设卓有成效。


　　 现金流短期承压，看好公司经营韧性。2025 年一季度经营性净现金流-3.0 亿元（上年同期6.4 亿元），应收账款7.0 亿元（上年同期3.8 亿元），主要原因系：1）药店及渠道商经营压力较大，公司适当延展账期；2）加大驴皮原料及中药材等战略物资储备，采购资金支出增加。我们认为现金流承压为短期一过性现象，公司当前经营质量仍然较高，25Q1 公司存货维持低位（9.6 亿元），合同负债5.9 亿元、同比持平，看好公司经营韧性。


　　 重视股东回报，延续高分红比例。根据《第十一届董事会第八次会议决议公告》显示，公司2025 年继续中期分红，以总股本为基数，派发现金红利总额度，不超过当期归属于上市公司股东的净利润。2024 年9 月，公司完成历史首次中期分红，现金分红7.37 亿元，分红率达99.77%；2024 年年度利润分配预案为现金分红8.18 亿元，分红率达99.70%，全年累计现金分红总额为15.55 亿元。


　　 盈利预测和投资建议：考虑公司当前经营态势良好，维持盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入69.31、78.43、87.80 亿元，同比增长17%、13%、12%，实现归母净利润19.12、22.08、24.98 亿元，同比增长23%、15%、13%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。


　　 风险提示：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.孙.宇.瑶    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司