同庆楼(605108)：2024H2业绩压力增大 3月经营明显回升

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　　公司公布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现收入25.2亿元，同比增长5.1%，归母净利润为1.0 亿元，同比下滑67.1%，扣非归母净利润为0.9 亿元，同比下滑63.1%。2025Q1 公司实现收入6.9 亿元，同比增长0.2%，归母净利润为0.5 亿元，同比下滑21.4%，扣非归母净利润为0.5 亿元，同比下滑26.0%。


　　2024H2 经营压力增大，新店亏损+资本性开支投入拖累业绩兑现


从收入趋势来看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 公司收入增速分别为+28.0%/+7.0%/-1.2%/-8.1%，2024H2 公司收入明显承压，我们预计系消费环境不景气影响公司餐饮经营，且“无春年”习俗影响婚宴需求。收入端压力外，公司：1）2023 年因市政拆迁获得补偿及处置收益5048 万元（未扣税）推高基数；2）新店亏损4458 万元；3）资本性开支投入的资金较大导致财务费用同比增加2524 万元等均给2024 年业绩兑现带来负向拖累，体现在细节财务指标上，2024 年公司毛利率/销售费用率/财务费用率/归母净利率同比分别-7.4%/+0.9%/+0.9%/-8.7%，归母净利润同比-67.1%。


　　1-2 月需求不足影响2025Q1 业绩表现，3 月份经营明显回升


2025Q1 公司收入同比增0.2%，其中1-2 月份受到“无春年”习俗+春节提前影响收入同比下滑，但3 月起婚宴需求逐步释放，营收同比增长。2025Q1 收入未及预期，叠加固定成本的存在，公司归母净利润下滑21.4%。展望2025 年，公司计划新增3-5 家餐饮门店；宾馆业务方面，计划实现3-4 家直营店开业、5 家酒店客房板块对外营业、加盟业务实现零突破；食品条线，计划新增100 家-150 家鲜肉大包加盟店。“双春年”宴会需求释放+新店开业+老店改造有望助力收入、业绩回暖。


　　投资建议：关注需求变化，维持“增持”评级考虑到消费环境压力及公司战略发展期业绩释放节奏，我们预计公司2025-2027年营收分别为30.3/36.5/43.6 亿元，同比增速分别为20.0%/20.3%/19.7%，归母净利润分别为2.3/3.5/4.7 亿元，同比增速分别为133.4%/49.0%/34.3%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，业绩有待兑现，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。

□.邓.文.慧./.曹.晶    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司