阳光电源(300274)：储能出货大幅提升 龙头企业盈利能力突出

事件


　　2025 年4 月25 日，公司发布2024 年报及2025 年一季度报告。2024 年公司实现营业收入778.6 亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润110.4 亿元，同比增长16.9%，实现销售毛利率29.9%，同比下降0.4pct。2025Q1 公司实现营业收入190.4亿元，同比增长50.9%，实现归母净利润38.3 亿元，同比增长82.5%，实现销售毛利率35.1%，同比下降1.5pct，环比提升7.7pct，实现销售净利率19.9%，同比提升3.2pct，环比提升7.3pct。业绩超市场预期。


　　全球化战略贯彻实行提升竞争力


　　2024 年公司光伏逆变器等电力电子转换设备业务实现营业收入291.3 亿元，同比增长5.3%，实现毛利率30.9%，同比下降1.9pct，实现光伏逆变器销量147GW，同比增长13.1%，出货规模稳居全球排名首位。公司技术研发超前布局，公司发布光储2000V 高压系统技术，积极拉动上下游产业链，推动行业从1500V 向2000V进阶，助力系统降本增效。公司继续深化全球化发展战略，重点提升全球营销、服务、融资等关键能力建设，全球竞争力有望持续提升。截至2024 年底，公司海外印度、泰国工厂产能达25GW，公司产品已批量销往全球180 多个国家地区。


　　储能系统出货大幅增长支撑业绩


　　2024 年公司储能系统业务实现营业收入249.6 亿元，同比增长40.2%，实现毛利率36.7%，同比提升4.1pct，实现储能系统全球出货28GWh，同比增长167%。顺应新型电力系统发展需求，公司坚持“三电融合、智储一体”理念，发布10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan 2.0，搭载干细胞电网技术，市场反应良好，产品采用314Ah 大电芯、嵌入式PCS，实现交直流一体化AC 存储。


　　盈利预测及投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为895.5/1014.8/1170.7 亿元，同比增速分别为15.0%/13.3%/15.4%；归母净利润分别为126.4/139.4/158.6 亿元，同比增速分别为14.6%/10.2%/13.8%。EPS 分别为6.10/6.72/7.65 元。公司是光伏逆变器及储能系统双龙头，盈利水平领先行业，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司