零点有数(301169)：收购海乂知 强化知识图谱布局

核心观点


　　公司专注于商业和政务决策分析领域，短期受宏观环境传导压力，但其积极积累优质客户并持续推进“经验算法化，算法软件化”的研发战略，结合人工智能技术的应用，能够逐步实现垂直细分领域的AI 智能体开发。公司收购海乂知信息科技后，补全知识图谱框架，解决模型幻觉问题，有望进一步赋能各类决策分析和商业应用。


　　事件


　　2024 年全年公司实现营业收入3.43 亿元，同比增长-8.99% ,其中第四季度实现营业收入1.99 亿元，同比增长-5.04%。


　　2024 年全年公司实现归属股东净利润-0.72 亿元，同比增长35.05%；扣非净利润-0.76 亿元，同比增长27.70%。其中，2024年第四季度归属股东净利润-0.05 亿元，同比增长-81.77%；扣非净利润-0.06 亿元，同比增长-79.29%。


　　2025 年一季度公司实现营业收入0.25 亿元，同比增长-44.62%；实现归属股东净利润-0.22 亿元，同比增长35.66%；扣非净利润-0.22 亿元，同比增长25.54%。


　　简评


　　公司积极调整结构，积蓄优质客户


　　2024 年咨询及商业分析行业受大环境影响，企业及政务需求减少并导致价格竞争加剧。公司虽然收入有所下滑，但数据智能业务基本持平，且整体项目量同比增长8.25%，减轻了公共事务领域业务需求下降以及竞争加剧的拖累，且在商业领域软件业务实现5,341.49 万收入，较上年增长5.97%。同时，公司调整客户行业结构，减少在地产等领域的业务布局，增加消费领域以及烟草领域布局。


　　拥抱AI，探索大模型商业化应用的落地


　　公司基于成熟行业已有的算法进行数据和模型的蒸馏，垂类大模型产品在热线领域已实现客户订单销售，并逐渐在营商环境、社情民意、客户洞察、货品营运等公共事务与商业管理等的业务场景中实现落地。


　　收购海乂知，完善知识图谱布局。公司于2024 年底公布并实施了对海乂知信息科技的收购，完成后占55%股份并且利润表自2025 年开始并入，被收购方2024-2026 年业绩承诺分别不低于1100 万元、1350 万元、1600 万元，并且已完成2024 年度的业绩承诺。海乂知作为一家领先的知识图谱认知智能中台服务商，拥有清晰完整的知识图谱技术逻辑和框架，主要以智能知识体系产品结合实施服务模式为客户提供解决方案。产品成型度高，收购后可有效节约公司在知识图谱上的研发。现阶段国内外大模型均存在幻觉问题，对于垂类领域，特别是对数据安全要求高的行业，应用落地存在不足之处。知识图谱的框架则有利于训练更加符合垂直细分领域的专业应用，与公司现有的各类商业、政务业务均能够产能协同效应。


　　盈利预测：2025 年行业竞争压力依旧存在，公司在手现金充足且回款能力好于行业平均，收购海乂知后，预计公司数据智能业务将形成特定领域内的独到优势，强化收入增长和毛利率水平。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-0.07/0.21/0.46 亿元，对应2025 年P/S 为6.6X，维持“增持”评级　　风险分析


　　1、 传统调研咨询业务增长迟缓。伴随技术进步，可以使用丰富的形式获得相应数据，同时数据提供商提供的数据产品丰富度提高，因此企业和政务部门可能减少对于传统调研咨询的需求。


　　2、 行业竞争加剧。数据智能软件业务利润率较高，可能吸引众多企业加入数据智能软件行业，行业学习效应下技术壁垒或将降低，因此行业竞争可能加剧继而引发利润率下降。


　　3、 企业和政务数字化建设不及预期。数字化建设需要投入大量资金，由于部分企业增长面临一定压力，因此数字化投入可能较低。


　　4、 AI 技术的迭代极其迅速，可能存在技术路径的误判进而导致在竞争中失利。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司