渝农商行(601077)：扩表提速 息差阶段性持平

本报告导读：


　　渝农商行2025Q1 营收及归母净利润平稳增长，资产质量稳中向好，开门红存贷两旺、扩表速度提升。上调目标价至 8.13元，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议渝 农商行区位优势突出，随着成渝双城经济圈发展规划深入推进，各项支持性政策和重大项目建设有序推出，公司展业环境景气上行，带动业绩和估值双升。调整公司2025-2027 年归母净利润增速预测为4.5%、5.1%、5.3%(新增)，对应BVPS 11.62(-0.09)、12.40(-0.03)、13.21(新增)元/股。上调目标价至8.13 元，对应2025年0.7 倍PB，维持增持评级。


　　25Q1 利息净收入同比增长5.3%是营收主要支撑，中收和其他非息同比负增。渝农商行25Q1 营收及归母净利润同比分别增长1.4%、6.3%，增速较2024A 边际提升。其中，25Q1 单季净息差为1.61%，自24Q3 来已连续三个季度环比持平，主要得益于负债端成本改善；但展望全年，降息预期下息差大概率仍将下行。成本端，25Q1 业务管理费和信用减值计提分别同比下降5.1%、19.2%，增厚利润。


　　扩表提速，开门红存贷两旺。25Q1 渝农商行资产、贷款、存款同比增速分别为8.0%、6.8%、8.8%，分别较2024 年提升2.9pct、1.2pct、3.7pct，存贷款均实现同比多增。其中25Q1 新增贷款302 亿元、同比多增99 亿元，且结构更优，对公、票据、零售分别贡献了增量的148%、-72%、24%，压降票据的同时零售信贷正增。25Q1 新增存款938 亿元、同比多增385 亿，结构上零售存款贡献了增量的79%。


　　资产质量稳中向好。25Q1 末渝农商行不良率较年初下降1bp 至1.17%，拨备覆盖率持平于363.4%，风险抵御能力充足。期末核心一级资本充足率13.16%，较年初下降108bp，除对公贷款快速增长消耗外，还与3 月末债市回调使得OCI 账户债券投资浮盈减少有关，估算后者约拖累21bp，后续随着无风险利率下行有望回补。


　　风险提示：结构性风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。

□.刘.源    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司