舍得酒业(600702)公司简评报告：保持战略定力 期待后续改善

事件：公司发布2025 年一季报，25Q1 营业收入15.76 亿元，同比-25.14%，归母净利润3.46 亿元，同比-37.10%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比-37.14%。


　　主动控量调整持续，短期业绩仍表现承压。1）分产品：25Q1 中高档酒/普通酒营收分别为 12.34/2.08 亿元，同比-28.46%/-12.59%。中高档酒营收下滑较明显，预计主要由于去年同期较高基数影响，以及今年以来白酒商务需求仍处于修复阶段，公司对大单品品味舍得持续控量去库存。2）分区域：25Q1 省内/省外营收分别为4.94/9.49 亿元，同比-8.96%/-33.25%。25Q1 末经销商合计2621 家，较24 年末减少42 家，其中新增经销商215 家，退出经销商257 家。3）分渠道：25Q1 批发代理/电商销售营收分别为12.37/2.05 亿元，同比-31.77%/+36.71%。公司加强互联网营销渠道建设，持续提升运营能力，电商渠道表现亮眼。


　　盈利水平同比有所下降。25Q1 毛利率69.36%，同比-4.79pct，预计主要由于品味舍得控货，中高档酒同比下降较多，产品结构整体有所下移。


　　销售/管理/研发/财务费用率分别为19.36%/7.89%/1.35%/0.03%，同比+3.03/-0.01/-0.01/+0.15pct。销售费用率同比提升较明显，预计主要由于一季度营收同比下降叠加部分费用相对刚性所致。归母净利率21.96%，同比-4.18pct，盈利水平同比表现回落。现金流方面，25Q1 销售收现16.23亿元，同比-15.34%；25Q1 末合同负债 2.06 亿元，同比-12.19%，环比+25.07%。


　　保持战略定力，蓄势良性发展。产品方面，公司重视各价位段产品的均衡布局，聚焦打造次高端战略大单品品味舍得，藏品舍得10 年培育高端消费群体，舍之道、沱牌T68 等大众产品有望延续较快增长。市场方面，公司坚持聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，稳步推进品牌全国化布局。在行业调整期通过开展消费者培育活动，以及主动实施控量挺价，渠道库存正在逐步出清，在本轮调整期过后业绩有望迎来向上弹性。


　　投资建议：根据2025 年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027 年公司归母净利润分别为7.6 亿元、8.9 亿元、10.6亿元，同比分别增长119%、18%、18%，当前股价对应PE 分别为25、21、18 倍。维持增持评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司