横店东磁(002056)：磁材+新能源双轮驱动 差异化战略保障光伏盈利领先

公司为磁性材料龙头，2009 年切入光伏行业，2016 年进军锂电行业，形成“磁材+新能源”双轮驱动。2024 年公司实现归母净利润18.3 亿元、同增0.6%，25Q1 实现归母净利4.58 亿元、同增30%，其中光伏已成为主要利润来源。


　　差异化战略保障光伏盈利领先，产能稳健高质量扩张。公司电池组件业务盈利行业领先，2024 年毛利率18.74%，24Q4 在行业普遍亏损的背景下仍实现盈利，我们认为竞争力体现在两方面：1）多元化布局、差异化产品深耕海外高盈利市场：公司2011-2012 年起即布局欧洲市场，差异化深色系组件产品可更好匹配欧洲分布式市场需求、获得一定溢价，2022-2023 年公司海外业务毛利率处于行业领先。2）产能稳健高质量扩张，光伏制造再全球化背景下竞争力提升：公司光伏产能谨慎扩张并追求质量，紧跟行业技术迭代步伐，截至2024 年末公司具有电池/组件产能23/17GW，目前PERC 电池产能仅剩4GW 左右，且仍具有一定订单量，产能包袱较轻；近年光伏制造供应链再全球化大势所趋，公司领先的海外产能布局彰显其前瞻性、灵活性及执行力，丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势。


　　磁材需求稳健增长，产品持续迭代巩固龙头地位。公司磁材业务“横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件”，目前具有产能29 万吨，2024 年出货23.2 万吨、位列行业首位。预计磁材行业需求稳定增长，公司持续进行产品迭代提升产品竞争力，有望实现份额提升。


　　锂电差异化聚焦小动力，出货望持续增长。公司锂电业务“聚焦小动力，延伸发展储能”，具有7GWh 锂电池产能，2024 年出货5.3 亿支、18650 圆柱锂离子电池出货量位列全球第二。随着电动两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升、便携式储能及智能家居应用普及，公司锂电业务有望持续增长，25 年出货目标超6 亿支。


　　盈利预测、估值和评级


　　预计公司2025-2027 年实现归母净利润19.2/21.8/24.9 亿元，同增5%/14%/14%，当前股价对应PE 分别为11/10/9 倍。公司差异化战略保障光伏盈利优势，磁材及锂电业务稳定增长，给予2025 年14 倍估值，目标价16.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易环境恶化（美国关税提升）、光伏行业竞争加剧、需求不及预期、存货大幅增长。

□.姚.遥./.张.嘉.文    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司