中自科技(688737)2024年报点评：存货减值拖累 拓展复材新材料业务

本报告导读：


　　毛利率下滑叠加存货减值拖累2024 年业绩。尾气新标制定在即，天然气重卡纳入补贴有望扩容尾气催化剂需求。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们维持公司 2025-2026年、新增 2027年净利润预测分别为0.51、0.92、1.09 亿元，对应EPS 分别为0.43、0.77、0.91 元。可比公司2025 年PB 均值1.77 倍，给予公司2025 年PB1.77 倍，下调目标价27.63 元（原28.68 元），维持“增持”评级。


　　产品降价导致毛利率下滑，叠加存货计提减值损失幅度同比提升，致使2024 年亏损。2024 年公司实现营业收入15.65 亿元，同比增长1.35%；归母净利润亏损0.26 亿元，同比下降162%。较上一年由盈转亏的原因为：①公司加大新产品研发投入和市场开发力度，管理费用率、研发费用率分别增加0.71%、1.40%。②公司对部分产品进行降价销售。由于产品降价幅度超过了采购成本降价幅度，导致产品毛利率小幅下降。2024 年公司综合毛利率同比减少2.39%。③存货计提减值损失，资产减值损失幅度同比增加111%。


　　移动污染源治理进一步加强管理，天然气重卡纳入以旧换新补贴有望带动下游催化剂销量提升。1）生态环境部在2025 年2 月新闻发布会表示，研究制定轻型车、重型车的国七标准，以及非道路移动机械国五标准。加快淘汰国四及以下的货车，严格整治国五货车的超标问题，强化国六货车的智慧化监管。现行国六政策加强管理，生态环境部就国六轻型汽车污染物排放限值及测量方法国标修改单进行征求意见，完善参数标定、召回制度衔接、加严试验样车封存要求等管控措施。2）2025 年3 月，三部委印发关于实施老旧营运货车报废更新的通知，2025 年版更新补贴范围在2024 年国六标准柴油货车基础上扩大为全部国六标准营运货车，将天然气重卡纳入补贴范围。我们认为，新购天然气重卡纳入补贴范围有望带动下游尾气催化剂销量提升，公司内燃机尾气催化剂业务有望受益。


　　新材料产品高性能复合材料结构件业务计划于2025 年底投产，应用场景包括航空航天飞行器耐高温结构件。在研耐高温聚酰亚胺树脂及其碳纤维预浸料开发项目适用场景包括航空、航天飞行器中的各种耐高温结构部件，计划于2025 年底投产。


　　风险提示：原材料价格波动的风险、技术迭代的风险。

□.徐.强./.于.歆    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司