百普赛斯(301080)：业绩环比持续改善 国内业务复苏明显

公司发布2024 年报和2025 一季报：2024 年实现收入6.45 亿元、归母净利润1.24 亿元、扣非归母净利润1.19 亿元，同比分别增长18.65%、-19.38%、-15.16%。其中2024Q4 实现收入1.82 亿元、归母净利润4034.24 万元、扣非归母净利润3557.61 万元，同比分别增长38.50%、58.60%、122.31%。2025Q1实现收入1.86 亿元、归母净利润4057.85 万元、扣非归母净利润3815.34 万元，同比分别增长27.73%、32.30%、25.99%。


　　业绩环比大幅改善，固定费用摊薄带动净利率拐点。自2023Q4 起，公司单季度收入环比持续提升，2024Q4 收入相较于Q3 环比增长10.16%、2025Q1在Q4 高起点上进一步创新高、业绩拐点明确。考虑到公司人工等偏固定成本占比较高（2024 年管理、销售、研发费用中职工薪酬总费用占三项费用比例55.1%），随着收入的提升，扣非利润率回暖趋势明确，24Q3 至25Q1 单季度扣非归母净利率分别为15.85%、19.8%、20.43%。


　　国内业务复苏明显，境外业务维持快速增长。国内业务2024 年收入达2.16亿元、同比增长16.76%，其中2024 年下半年收入1.27 亿元、同比增长32.4%、较2024 年上半年增长27.2%，复苏趋势明朗。境外收入2024 年达4.29 亿元、同比增长19.62%、占比66.46%，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后同比增长超20%，维持快速增长。


　　产品横纵向拓展，百万元销售额以上产品订单总占比持续提升。公司始终坚持以市场需求为导向，积极推进新产品研发，目前拥有超过 5,000 种产品，涵盖重组蛋白、抗体、试剂盒等，且100 万元以上体量的产品数量（2024 年95 个VS 2023 年70 个）及订单占比（2024 年33.23%VS 2023 年27.95%）持续提升。GMP 产品方面，已成功开发近 50 款高质量的 GMP 级别产品，苏州工厂已于2024 年投产。此外积极拥抱前沿技术与新模式的结合，例如将重组蛋白试剂与基因剪辑技术、自动化技术、AI 技术等相结合，为生物试剂研发领域注入了新的活力。


　　盈利预测与投资建议：我们看好公司国内收入趋势回暖、扣非利润率逐步改善，维持“强烈推荐”评级，预计2025-2027 年归母净利润1.55、1.87、2.28 亿元，对应PE37/30/25x。


　　风险提示：国际环境、关税、下游需求恢复不及预期、竞争加剧等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.方.秋.实    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司