远东股份(600869)：传统线缆业务有望边际改善 电池业务亏损有望改善 积极开拓AI业务

投资要点


　　事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。


　　2024 年公司营收260.9 亿元，同比+6.7%；归母净利润-3.2 亿元，同比-199.5%；其中2024Q4 公司营收78.7 亿元，同环比分别+11.3%/+14.5%，归母净利润-2.2 亿，同环比分别-236.5%/-818.3%，利润承压主要系智能电池业务亏损，个别投资项目存在公允价值变动损失，市场内卷。2025Q1 公司营收48.7 亿元，同比+1.3%；归母净利润0.5 亿元，同比+84.6%。


　　利润端：费用率维持稳定。2025Q1 公司毛利率、净利率分别10.7%/0.9%，同比分别-0.2pct/+0.6pct，公司主要费用中，销售费用率（3.9%）和财务费用率（1.7%）有所上升，管理费用率（2.0%）和研发费用率（2.8%）有所下降，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。


　　智能缆网：铜价波动短期影响业绩，电力系统安全性投资确定性提升，核电等可靠性机组领域景气度提升。2024 年智能缆网业务营收227.03 亿元，同比+6.0%，归母净利润2.63 亿，同比-70.1%，毛利率10.2%，同比-2.2pcts，主要是铜价上涨及陆缆竞争激烈；2025Q1营收42.1 亿元，同比-5.5%，归母净利润1.2 亿元，同比-28.5%。新能源的渗透率持续提升，光伏（直流电）和风电（不稳定交流电）均需要通过电力电子装置接入电网，这使得交流电力系统的运行压力持续增加，系统对可靠性机组的需求提升，因此核电等领域的投资进入景气周期。2025 年4 月27 日，国常会核准5 个核电项目10 台机组，拥有民用核安全设备设计许可证、制造许可证、中核集团4A 级供应商资质等核电领域最高等级资质，有望受益核电的景气行情。公司持续推进高端海缆业务，已完成220kV、330kV 交流光电复合海缆、66kV、110kV 风电耐扭电缆、35kV 动态海缆、220kV 平滑铝电力电缆、220kV、330kV 高压电缆的系统研发，远东南通海缆数智灯塔工厂一期投产,随着高端海缆业务的逐步改善，盈利水平有望改善。在人工智能领域，（1）已取得全球领先人工智能芯片公司的VendorCode，实现电源线、车载线等小批量供应（2）目前持续推进高速铜缆、智驾线、液冷板等小批量供货、开发迭代、测试导入（3）已与优必选、智元机器人、三一机器人、迈赫机器人等战略合作。


　　智能电池：业绩承压，但随着电改的持续推进，国内大储有望进入产品力时代，同时积极布局海外。2024 年智能电池业务营收16.5亿元，同比+180.5%，净利润-6.9 亿，同比-5.1%，毛利率-8.5%，同比+9.2pcts；2025Q1 营收3.3 亿元，同比+93.6%，净利润-1.1 亿元，同比+33.1%。在储能领域，随着全国统一电力市场的全面加速假设，其商业模式有望走通，公司可以进一步发挥“缆储协同”降本增效，2024 年获超千万储能订单13.75 亿元，同比增长5605%，同时加速全球布局，波兰、乌克兰、意大利、罗马尼亚等市场占有率快速提升；在铜/铝箔领域，公司的产品结构、良品率持续提升，同时行业内卷有望减缓，加工费回归合理水平。


　　智慧机场：稳健增长。2024 年智慧机场业务营收16.6 亿元，同比+35.7% ，净利润1.2 亿，同比+36.1% ，毛利率13.7% ，同比-0.88pct;2025Q1 营收3.1 亿元，同比+80.9%，净利润0.3 亿元，同比+115.9%，获千万元以上合同订单12.06 亿元，同比增长65.12%，依托沙特、香港子公司持续深耕“一带一路”沿线市场，中标中美洲机场项目，创公司单个项目中标额新高，海外业务占比持续提升。


盈利预测与投资评级:


　　我们预测公司2025-2027 年营收分别为297.4/339.0/383.6 亿元，归母净利润分别为5.9/8.2/11.7 亿元，（2025 年4 月29 日）对应PE 分别为17/12/9 倍，维持“增持”评级。


风险提示：


　　产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险。

□.杨.帅.波./.侯.若.雪    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司