立高食品(300973)：新品表现亮眼 经营积极向好

事件：公司发布2024 年报以及2025 年一季报，2024 年公司实现营收38.35 亿元，同比+9.61%，实现归母净利润2.68 亿元，同比+266.94%，扣非净利润2.54 亿元，同比+108.22%。2025 年Q1 公司实现营收10.46 亿元，同比+14.13%，实现归母净利润0.88 亿元，同比+15.11%，扣非净利润0.86 亿元，同比+27.30%。


　　奶油新品放量增长，25Q1 商超新品表现亮眼。分产品来看，2024年公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料分别实现收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26 亿元， 分别同比-3.5%/+61.8%/-11.3%/-3.6%/+20.7%，其中UHT 系列奶油以质价比优势获得下游客户青睐，全年实现销售收入超5 亿元，带动奶油类产品收入快速增长。2025Q1奶油产品保持良好增长势头，含奶油在内的烘焙食品原料收入同比增长约17%，冷冻烘焙同比增长12%。分渠道来看，公司饼房流通渠道收入同比增长15%，全年收入占比约57%，主由稀奶油产品旺销带动；商超渠道收入同比中个位数下滑，主因商超核心客户对部分产品上架安排进行周期性调整所致，全年占公司整体收入近25%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入同比增长约20%，餐饮新客户贡献主要增量。


　　2025Q1 流通饼房渠道同比下降中单位数，主因春节错期、经销商旺季备货提前所致；商超渠道收入同比增长超40%，近期公司新推奶油小方、无花果奶酪包等畅销新品贡献收入增长；餐饮及新零售渠道保持良好增长，同比增长超20%。


　　毛利率改善明显，控费提效管理有效，盈利能力显著优化。2024年公司毛利率同比+0.1pct 至31.5%，2025Q1 毛利率同比-2.6pct 至30.0%，毛利率下降主因渠道结构和产品结构变化，以及与油脂、乳制品等大宗原材料采购价格上涨有关。费用方面，2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/-2.9/-1.3/+0.06pct，2025Q1 分别同比-2.0/-1.2/-0.9/+0.4pct，费用率下降主因渠道结构变化，同时费用投放管理更加合理。综上2024 年公司实现净利率同比+4.9pct 至7.0%，扣非净利率同比+3.1pct 至6.6%，25Q1 净利率同比+0.1pct 至8.5%，扣非净利率同比+0.9pct 至8.3%。


　　经营优化效果渐显，渠道多元化以及新品类扩张带动收入增长。


　　公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜，经营改善效果逐步体现。展望2025 年，公司与商超客户合作多款冷冻烘焙新　　品，新品反馈较好，有望带动商超渠道实现高增。同时奶油产品新产线投产提供产能支撑、并扩充全价格带覆盖多消费场景，今年有望继续延续高增态势，奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年收入44.7/50.0/55.6 亿元，归母净利润3.4/4.1/4.9 亿元， 同比27%/20%/19% ， 对应PE 为22/18/15X。我们按照2025 年业绩给26 倍PE，一年目标价52.26 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

□.郭.梦.婕./.肖.依.琳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司