稳健医疗(300888)2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩表现亮眼 医疗和消费品板块协同发力

24 年收入/归母净利润同比+9.7%/+19.8%，25Q1 同比+36.5%/+36.3%稳健医疗发布2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入89.8 亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0 亿元，同比增长19.8%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长43.4%，EPS（基本）为1.19 元，拟每股派发现金红利0.25 元（含税）、加上中期分红24 年合计派息率为54.6%。


24 年在毛利率及费用率均下降1.7PCT 背景下，公司归母净利润增速快于收入主要系资产减值损失减少贡献，另外扣非归母净利润增速快于归母净利润主要系投资收益以及公允价值变动收益减少所致。分季度来看，24Q1~Q4 单季度收入同比-18.8%/+11.0%/+16.8%/+33.7%，归母净利润分别同比-51.6%/-33.8%/-88.5%/扭亏。


一季报方面，25Q1 公司实现收入26.1 亿元，同比增长36.5%，归母净利润2.5 亿元，同比增长36.3%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长62.5%。


24 年医用耗材收入同比+1.1%/毛利率下降3.9PCT，25Q1 收入+46.3%24 年医用耗材收入占总收入的比重为43.5%，收入同比增长1.1%，其中24 年9月收购的美国医用耗材公司GRI 贡献收入2.9 亿，剔除后收入同比下滑6.4%；毛利率同比下降3.9PCT 至36.5%（感染防护产品毛利率同比下降23.5PCT 至21.2%，剔除后其他品类毛利率下降1.1PCT），营业利润率同比下降1.1PCT 至7.6%；25Q1收入同比增长46.3%，剔除GRI 并表影响同比增长10.5%。


1）分渠道来看：24 年海外渠道收入占比为54.4%，收入同比增长37.7%；25Q1国外收入同比增长84.1%，C 端业务（国内药店、电商）收入同比增长超40%。


2）分产品来看：感染防护产品24 年收入占总收入比为4.0%，收入同比下滑61.2%，其他常规产品中传统伤口护理与包扎/高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产品收入占比为13.3%/8.7%/9.2%/4.5%，收入同比+3.6%/+31.2%/+48.8%/+35.0%。


25Q1 手术室耗材/ 高端伤口敷料/ 健康个护产品增速较快， 分别同比+196.8%/+21.1%/+39.8%。


24 年健康生活消费品收入同比+17.1%/毛利率下降1.0PCT，25Q1 收入+28.8%24 年健康生活消费品业务收入占比为55.6%，收入同比增长17.1%，毛利率同比下降1.0PCT至55.9%，营业利润率提升0.7PCT至12.1%；25Q1收入同比增长28.8%。


1）分渠道来看：24 年公司健康生活消费品中线上/线下门店收入占总收入比分别为34.2%/16.6%，收入分别同比+18.9%/+9.3%，毛利率分别同比-1.1/+1.7PCT。截至2024 年末，公司线下门店总计487 家，同比净增加76 家，净变化比例为+18.5%，直营/加盟门店各为384/103 家，分别净增加13.9%/39.2%。


2）分产品来看：24 年干湿棉柔巾/卫生巾/婴童服饰及用品/成人服饰收入占总收入比为17.4%/7.8%/10.7%/10.8%，收入同比+31.2%/+18.0%/+13.2%/+15.4%，其中干湿棉柔巾/婴童服饰及用品/成人服饰毛利率分别同比-4.8/+1.4/+1.8PCT；25Q1卫生巾/干湿棉柔巾/成人服饰收入增速较快，同比+73.5%/+38.6%/+23.4%。


24 年毛利率和费用率双降，存货、应收账款、经营净现金流均有增加


毛利率：24 年毛利率同比下降1.7PCT 至47.3%。分季度来看，24Q1~25Q1 单季度毛利率分别同比-3.3/-2.4/持平/-0.1/+0.8PCT。


费用率：24 年期间费用率同比下降1.7PCT 至35.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/7.5%/3.9%/-1.1%，分别同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3PCT。


25Q1 期间费用率同比下降2.0PCT，主要系销售费用率下降2.8PCT 贡献。


其他财务指标：1）存货24 年末同比增加36.5%至19.6 亿元，25 年3 月末较年初持平，同比增加34.1%，存货周转天数24 年/25Q1 分别为129 天/131 天、同比持平/+1 天。2）应收账款24 年末同比增加27.6%至9.8 亿元，25 年3 月末较年初增加14.3%，同比增加26.5%，应收账款周转天数24 年/25Q1 分别为35/36 天、同比-2/-3 天。3）资产减值损失24 年为2.4 亿元，同比减少38.3%，主要系商誉减值及存货跌价损失计提减少；25Q1 为3324 万元，同比增加87.3%，主要系存货跌价损失增加。4）经营净现金流24 年为12.7 亿元，同比增加19.0%；25Q1 净流出2.3 亿元，净流出幅度同比扩大40.9%。


25Q1 业绩表现亮眼，医疗和消费品板块协同发力公司医用耗材业务和消费品业务板块协同发力，其中医用耗材业务通过内生+外延驱动发展，24 年9 月收购美国医用耗材公司GRI，补充海外产能；消费品业务全棉时代主打爆品策略，核心爆品干湿棉柔巾引领增长，并多元化布局线上、线下渠道，抖音24 年同比增长近109%。


考虑公司健康生活消费品需求较旺盛，公司渠道开拓速度较快，我们上调公司25~26 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调17%/18%），新增27年盈利预测，对应25~27 年归母净利润分别为10.19/12.14/14.31 亿元，EPS分别为1.75/2.08/2.46 元，PE 分别为30/25/21 倍，维持“增持”评级。


风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成本上升；中美贸易摩擦影响；棉价或汇率大幅波动。

□.姜.浩./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司