中粮科工(301058)：24年稳步增长 25年开局亮眼

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。24 年实现收入26.52 亿元，同比增长9.84%，归母净利润2.34 亿元，同比增长7.34%；其中单四季度实现收入13.20 亿元，同比增长32.37%，归母净利润1.18 亿元，同比增长6.24%。25 年一季度实现收入4.74 亿元，同比增长32.21%，归母净利润3696 万元，同比增长7.60%。拟每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。


机电工程系统交付及设计咨询业务营收和毛利率双升，预计主要受益于粮仓建设景气周期。公司24 全年实现机电工程系统交付业务收入15.75 亿元，占比59.38%，同比增长46.64%；实现设计咨询业务收入6.10 亿元，占比22.99%，同比增长0.63%；实现设备制造业务收入3.99 亿元，占比15.06%，同比下降28.35%。实现全年综合毛利率25.49%，同比上升0.75 个百分点，其中机电工程系统交付业务、设计咨询业务、设备制造业务毛利率分别为19.78%、47.90%、13.28%，分别同比上升2.50、上升5.16、下降6.93 个百分点。我们判断，机电工程和设计咨询业务营收和毛利率双升主要受益于此轮我国粮仓建设景气周期。25 年一季度，公司营收明显提速，但归母净利润增速明显低于营收增速，拆分看主要是受毛利率下行拖累，期间综合毛利率19.85%，同比下降6.86 个百分点，预计主要系季度确认项目结构扰动。


期间费用率优化，减值拖累业绩。公司24 全年期间费用率11.50%，同比下降0.69个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%、6.21%、5.07%、-0.62%，同比分别下降0.11、下降0.10、下降0.48 个百分点、持平。25 年一季度，公司期间费用率14.20%，同比下降4.37 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%、8.02%、5.34%、-0.38%，同比分别下降0.68、1.86、1.81、0.02个百分点。边际上看，公司24 年减值依然对业绩构成边际拖累，全年资产+信用减值损失1.09 亿元，同比增加6412 万元。


新签订单稳步增长，为业绩拐点判断提供底气。24 年公司新签合同额38.71 亿元，同比增长9.22%。从产品类别看，新签机电工程系统交付业务合同额25.17 亿元，占比65.04%，同比增长19.76%；新签设计咨询业务合同额8.16 亿元，占比21.08%，同比增长8.73%；新签设备制造业务合同4.66 亿元，占比12.04%，同比减少28.03%。


从行业看，新签粮油加工行业合同额32.07 亿元，占比82.84%，同比增长8.01%；新签冷链物流行业合同额5.65 亿元，占比14.61%，同比增长10.25%。边际上看，公司粮仓建设订单仍维持景气，而冷链物流正触底反弹，为业绩拐点判断提供底气。


盈利预测与评级：公司是国内粮仓赛道领军者，受益于国家大规模粮仓建设及设备更新，基本盘预计将呈现较好成长性，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.82 亿元、3.58 亿元、4.41 亿元，对应5 月6 日股价PE 为20、16、13 倍，维持“买入”评级。


风险提示：国内粮仓建设低于预期，国内冷链物流规模增速低于预期，技术研发延误，未能迎合市场需求，未能紧贴技术趋势

□.戴.铭.余./.王.彬.鹏./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司