诺泰生物(688076)：业绩表现亮眼 多肽产能布局领先

业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024 年公司实现营收16.25 亿元（+57.21%），归母净利润4.04 亿元（+148.19%），扣非归母净利润4.08亿元（+142.60%）。其中24Q4 单季营收3.73 亿元（+14.96%），归母净利润0.54 亿元（-23.98%），扣非归母净利润0.53 亿元（-33.37%），2024 年业绩亮眼，公司BD 团队持续突破，客户规模不断扩大，规模效应体现， 利润端增速快于收入端。2025 年一季度营收5.66 亿元（+58.96%），归母净利润1.53 亿元（+130.10%），扣非归母净利润1.52亿元（+131.79%），延续了良好的增长趋势。


自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024 年自主选择产品实现收入11.3 亿元，同比增长80%，其中原料药及中间体营收9.4 亿（+127%），主要得益于司美格鲁肽、利拉鲁肽等品种的放量，制剂营收1.8 亿，同比下滑13%，主要系奥司他韦产品受2024 年流感需求较弱影响。定制类产品及服务实现收入4.9 亿元，同比增长22%，主要系欧洲某大型药企的1.02 亿美金订单实际发生采购量（1188 万美元）远超原计划采购量（576 万美金）。


产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。公司加强优质产能建设，制剂工厂多条产线及部分原料药（替尔泊肽、利拉鲁肽）生产线通过相关GMP检查，连云港工厂及子公司诺泰诺和通过美国FDA 的CGMP 现场检查。


第四代规模化吨级多肽车间601 已投产，实现多肽产能5 吨/年；602 多肽车间将于2025 年上半年完成建设；制剂工厂多条生产线通过药品GMP符合性检查；寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024 年底正式动工，预计2025 年10 月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000 公斤、PMO 100公斤、PEG 偶联环肽200 公斤的优质产能。


投资建议：公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。下调2025、2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营收22.8/30.0/38.3 亿元（原2025、2026 为24.4/32.5 亿元），同比增速40%/32%/28%，归母净利润5.8/7.9/11.0 亿元（原2025、2026 为6.4/8.6 亿元），同比增速43%/37%/38%，当前股价对应PE=21/15/11x，维持“优于大市”评级。


风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

□.陈.曦.炳./.彭.思.宇    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司