翔宇医疗(688626)：2024年业绩短期承压 研发加码构筑长期优势

事件：


公司发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告，2024 年公司实现营业收入7.44 亿元（yoy-0.17%）；归母净利润1.03 亿元(yoy-54.68%）；扣非归母净利润8997.45 万元(yoy-55.90%）。


2024Q4 公司实现营业收入2.37 亿元（yoy+16.74%）；归母净利润2952.96 万元(yoy-38.45%）；扣非归母净利润2553.89 万元(yoy-35.06%）。2025Q1 公司实现营业收入1.86 亿元（yoy+10.02%）；归母净利润2295.10 万元(yoy-41.26%）；扣非归母净利润1870.81 万元(yoy-48.72%），单季度业绩改善显著。


点评：


费用率上升利润短期承压，康复赛道长期大有可为公司持续加大投入营销费用、引进研发人员，2024 年公司销售费用率为28.91%（yoy+6.10pct），管理费用率为8.10%（yoy+2.60pct），研发费用率为20.45%（ yoy+6.12pct），全年利润承压，公司毛利率67.42%，同比下滑1.20 pct；净利率13.83%，同比下滑16.82pct。


公司深耕大康复全赛道二十余年，持续深化国内市场纵深布局，积极开拓全球市场。按照产品线拆分收入，2024 年公司康复理疗设备营收5.04 亿元（yoy+9.85%），康复训练设备营收1.65 亿元（yoy-19.89%），康复评定设备营收2762.29 万元（yoy-21.92%），经营及配件产品营收3741.77 万元（yoy+1.18%）


研发加码成果持续呈现，布局前沿技术构建技术护城河2024 年公司研发投入为1.52 亿元(yoy+42.41%)，占营业总收入的20.45%，公司及子公司研发人员为720 人，占员工总数的30.76%，公司持续加大研发费用投入和产品研发力度，整体研发实力得到进一步提升。


公司前瞻性布局多项前沿技术，在总部、郑州、天津等地开展研发中心的建设，组建康复机器人实验室、筹建Sun-BCILab 脑科学实验室；牵头承担国家重点研发计划“生物与信息融合（BT 与IT 融合）”方向的重点专项“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”项目；与西安交通大学共建康复医疗器械研究院，在人工智能、脑机接口、康复机器人关键技术等重点方向展开医教研产深度融合模式，打通科技成果转化“最后一公里”。公司通过推动“脑机接口、康复机器人、AI医疗”等前沿技术在康复领域的研发、转化及应用，构建长期核心竞争优势。


投资建议：维持“买入”评级


我们增加2027 年业绩预测，预计2025-2027 年公司收入分别为8.48/9.72/11.21 亿元，收入增速分别为14.1%、14.6%和15.3%，2025- 2027 年归母净利润分别实现1.51/1.94/2.51 亿元，增速分别为46.5% 、28.8%和29.3%，2025-2027 年EPS 预计分别为0.94/1.21/1.57 元，对应2025-2027 年的PE 分别为38x/29x/23x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。


风险提示


技术创新风险；行业政策风险；客户变动、流失、管理的风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司