怡和嘉业(301367)：预计全年业绩重回增长

核心要点：


　　美国呼吸机市场库存出清，2025Q1 业绩持续回暖近期公司发布了2025 年一季报，根据公司一季报，2025 年Q1 公司实现营业收入2.65 亿元，同比增加38.11%，实现归母净利润0.72 亿元，同比增加44.11%，实现扣非净利润0.60 亿元，同比增加43.18%。


　　费用率大幅改善，净利率同比提升1.17pct


　　根据Wind 数据显示，2025 年Q1 公司销售费用率7.99%，同比下降2.80pct，管理费用率17.80%，同比下降1.24 pct，财务费用率-3.42%，同比下降2.59pct，研发费用率10.24%，同比下降2.85 pct。2025Q1 公司毛利率49.57%，较上年同期下降2.18 pct，净利率27.49%，同比提升1.17 pct。


　　呼吸机市场恢复稳态，国内外业务稳定向好


　　根据公司投资者关系活动记录表，2025Q1 家用呼吸机诊疗业务收入1.76亿元（+62.80%），呼吸机市场恢复稳态，毛利率43.20%；耗材收入0.81亿元，同比增长7.46%，耗材业务毛利率64.39%，呼吸机和耗材毛利率均较稳定。2025Q1 国内市场收入同比增长43.03%，环比增长48.79%，毛利率同比增长 7.10pct，国内经营稳定向好；境外业务收入1.70 亿元，同比增长35.48%，境外毛利率48.47%，其中美国市场毛利率环比提升4.56pct。


　　拟更名“瑞迈特”提升品牌竞争力，积极探索脑机接口寻找增长点当前公司与RH 公司合作已达成，预计2005 年公司业绩将重回增长。此外公司拟将公司名称由“怡和嘉业”更名为“瑞迈特”，预计在资本市场品牌加持下，将进一步提升公司品牌渗透率和影响力。在新业务探索方面公司未来公司产品有可能通过集成脑机接口模块，在接触皮肤处增加电极，多维度采集数据，为用户睡眠呼吸问题提供更好的监测及解决方案。


　　投资建议


　　公司2025 年Q1业绩持续转好，考虑业绩略超预期，我们上调公司2025/2026年营收分别为10.22/12.00 亿元（此前分别为9.62/11.29 亿元），上调归母净利润分别为2.08/2.56 亿元（此前分别为2.03/2.48 亿元），新增2027 年营收及归母净利润预测分别为13.67 /3.08 亿元，评级由“增持”调整至“买入”。


　　风险提示


　　市场竞争风险；经销模式风险；海外销售的政策风险。

□.蒋.栋    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司