恒玄科技(688608)：国补与可穿戴助力业绩高增 2800全面落地AI端侧应用

一季度营收同比增长52.25%，归母净利润同比增长590.22%。公司发布2025年一季报，实现营收9.95 亿元(YoY +52.25%，QoQ +25.88%)，实现归母净利润1.91 亿元（YoY +590.22%，QoQ +11.18%），实现扣非归母净利润1.77亿元（YoY +1838.60%，QoQ +11.46%），综合毛利率38.47%(YoY +5.54pp，QoQ +0.77pp)。


　　受益国补与智能可穿戴占比提升，收入利润创单季度历史新高。公司2025年一季度营收达9.95 亿元，同比增长52.25%，创下单季度历史新高。公司一季度收入高增主要受益于：1）智能可穿戴市场持续增长，以及国补对下游消费需求带来的促进作用；2）公司智能手表芯片销售占比提升，同时伴随芯片平台的更新迭代，带动公司销售均价较去年同期有所提升。当前，公司智能手表/手环业务已成为公司第二增长曲线，市占率实现快速提升。


　　毛利率改善显著，盈利能力大幅提升。25Q1 公司综合毛利率达到38.47%，同比提升5.54 个百分点，环比提升0.77 个百分点。毛利率提升主要受益于产品结构优化，高毛利的可穿戴芯片占比提升，以及规模效应带来的成本下降。利润端，得益于毛利率改善及营收大幅增长带来的规模效应，期间费用率快速下降，公司归母净利润实现1.91 亿元，同比大幅增长590.22%。


　　新平台BES2800 实现量产落地，全面应用AI 端侧市场。2024 年公司智能手表/手环芯片导入新客户，实现营收10.45 亿元(YoY +116%)，占比约32%，合计出货量超4000 万颗。公司可穿戴新旗舰平台BES2800 在客户旗舰耳机项目中量产落地，采用6nm FinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，2025 年BES2800 将在TWS 耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用。技术方面，公司自研BECO 嵌入式AI协处理器、双频超低功耗Wi-Fi、BT6.0 和星闪、独立Modem 蜂窝通信、先进工艺下的全集成射频、全集成音视频存储高速接口等核心技术，打造全面且高性价比的低功耗可穿戴平台。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。公司下游应用从TWS 耳机顺利扩展至智能手表/手环、AI 眼镜、智能家居等领域，伴随新平台BES2800 的量产，及规模效应的体现，公司业绩有望取得显著提升。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润8.85/11.99/16.19 亿元(25-26 年前值为4.44/5.99 亿元)，同比增长92.3%/35.4%/35.0%，对应当前市值PE 为60/44/33 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期等。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司