科思股份(300856)：产品量价下滑致业绩承压 关注后续新产线表现

产品量价下滑致业绩承压。公司2024 年实现营收22.76 亿/yoy-5.16%；归母净利润5.62 亿/yoy-23.33%；2025Q1 实现营收3.97 亿/yoy-44.29%；归母净利润0.48 亿/yoy-78.15%。防晒原料处于下行周期，价格持续下降，同时防晒剂市场需求增长放缓，下游客户去库存，导致公司出货量减少。量价齐跌双重压力下，营收与利润显著承压。同时公司2024 年每10 股派发现金红利3 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。


分品类看，化学品活性成分及其原料2024 年实现营收19.04 亿/yoy-8.05%；合成香料实现营收3.52 亿/yoy+14.16%。从毛利率看，化学品活性成分及其原料/合成香料分别为49.22%/20.80%，同比-3.84pct/-2.80pct。两大品类都受到行业竞争加剧的影响而均价下降。分渠道看，公司以境外销售为主，受国际形势影响收入占比收缩2.97pct 至86.97%，2024 年实现营收19.79亿/yoy-8.30%。境内销售2024 年实现营收2.97 亿/yoy+22.87%。


产品价格下调加速盈利能力降低。盈利能力方面，2024 年公司毛利率/净利率分别同比-4.43/-5.91pct 。2025Q1 毛利率/ 净利率分别同比-13.78/-18.79pct。防晒剂产品价格下调导致毛利率加速下滑。费用率方面，2024 年销售/管理/研发费用率同比分别+0.10/+1.89/+0.38pct。2025Q1 分别同比+0.51/+6.42/+1.05pct。管理费用率主要由于新产能投产而同比上升，同时受收入下滑影响，三大费用率均有所提升。营运能力方面，公司2024年/2025Q1 存货周转天数分别同比增加21 天/113 天；主要系防晒产品需求减弱以及客户去库存导致库存积压。现金流方面，公司2024 年经营性现金流净额为8.23 亿/yoy+3.08% ，2025Q1 经营性现金流净额为-0.12 亿/yoy-107.36%，主要系收入下滑的影响。


风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。


投资建议：去年年中开始由于行业竞争加剧以及下游去库存影响，产品价格和出货量均有所压力，导致收入和利润端双承压。由于该行业性压力犹存，短期公司业绩预计仍持续承压，但中长期来看，公司在防晒剂市场仍拥有较高市场份额，龙头仍未动摇，未来随着其他个护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，市场份额有望进一步提升。考虑到后续产品仍有一定价格压力，以及下游客户库存消化仍进展较慢，我们下调公司2025-2026并新增2027 年归母净利润至4.65/5.32/5.89（原值为7.30/8.73）亿，对应PE 为15/13/12x，维持“优于大市”评级。

□.张.峻.豪./.孙.乔.容.若./.柳.旭    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司