松原股份(300893)：产品线全面发力 一季度营收同比增长45%

2025 年一季度营收同比增长45%。松原安全2024 年营收19.7 亿元，同比+53.9%，归母净利润2.6 亿元，同比+31.5%，扣非净利润2.5 亿元，同比+30.2%；分业务看，安全带总成/安全气囊/方向盘业务营收分别为12.6/4.7/1.3 亿元，同比+40%/+152%/+71%；24Q4 公司营收6.6 亿元，同比+42.0%，环比+30.4%，归母0.7 亿元，同比-13.7%，环比+3.4%，扣非0.65 亿元，同比-20.0%，环比-1.5%；25Q1 公司营收5.4 亿元，同比+45.5%，环比-18.9%（25Q1 吉利汽车销量70 万辆，同比+47.9%；奇瑞汽车销量62 万辆，同比+17.1%；长城汽车销量26 万辆，同比-6.7%），归母0.7 亿元，同比+20.5%，环比+5.5%，扣非0.6 亿元，同比+8.9%，环比-3.8%，整体来看得益于核心客户的稳定放量，公司业绩持续释放。


　　产品放量推动公司一季度毛利率环比提升。费用层面，25Q1 松原销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.6%/7.4%，同比分别-1.0/+0.2/+2.6pct，环比分别-0.2/+1.5/+3.0pct。盈利能力层面，25Q1 公司销售毛利率27.9%，同比-2.7pct，环比+1.4pct，预计主要系产品放来带来正向规模效应；25Q1 公司净利率13.7%，同比-2.9pct，环比+3.2pct。


　　自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超1000 亿元，行业为寡头市场，目前全球仅有3-4 家汽车安全系统核心供应商，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。


　　订单实现突破，客户种类拓展。公司安全气囊、方向盘业务于2023 年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200 元左右， 部分车型提升至500-800 元， 进一步向单车1000-1500 元提升，向被动安全系统供应商升级。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。


　　盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新产品逐步上量，客户持续拓展，上调盈利预测并新增27 年盈利预测，预测25-27 年归母净利润3.9/5.2/7.0 亿元（原预测25/26 年为3.9/4.9 亿元），EPS 为1.71/2.30/3.08 元（原预测25/26 年为1.71/2.18 元），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧的风险，政策风险等。

□.唐.旭.霞./.孙.树.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司