盛达资源(000603)：25Q1归母净利润同比扭亏 鸿林矿业投产在即

公司2024 年归母净利润同比增长164%。公司2024 年实现营收20.13 亿元，同比-10.66%；实现归母净利润3.90 亿元，同比+163.56%。2024 年公司业绩同比高增主要由于：1）商品价格抬升，2024 年白银现货均价为7,197 元/kg，同比+29.56%；2）金山矿业技改完成，生产经营恢复正常。分红方面，公司2024 年向全体股东每10 股派发现金红利1.0 元，现金分红总额0.69 亿元，分红比例17.69%。2025Q1，公司实现营收3.53 亿元，同比+33.92%，环比-42.79%；实现归母净利润0.08 亿元，同比扭亏，环比-95.66%。


　　公司盈利情况存在季节性。2024 年，公司毛利率为48.49%，同比+16.53pct；净利率23.57%，同比+14.53pct。2025 年一季度，公司毛利率28.91%，同比+13.06pct，环比-30.96pct；净利率3.15%，同比+10.74pct，环比-31.83pct。


　　一季度业绩环比下滑幅度较大，主要由于公司大部分核心矿产资源位于内蒙，一季度气候寒冷，不适宜进行采矿活动，往年一季度公司业绩均低于全年均值。


　　金山矿业技改完成，2025 年产量将不再受此影响。2024 年公司银金属产量138.59 吨，同比-4.48%；铅金属产量1.34 万吨，同比-0.42%；锌金属产量2.44 万吨，同比-1.84%；金金属产量125.25 千克，同比-15.38%。2024 年产量下降主要由于金山矿业自2023 年10 月开始对采矿工程和选厂进行技改，生产经营受到一定影响，此次技改于2024 年9 月完成。此外，公司在2024 年12 月收购了对金山矿业剩余33%股权，金山矿业成为全资子公司。


　　公司具备明显的资源优势，菜园子投产后黄金产量有望大幅提升。公司目前拥有7 家矿业子公司，经评审备案的累计查明银金属量约1.2 万吨、金金属量约34 吨，资源优势明显。待产矿山中，东晟矿业证载生产规模25 万吨/年，正在进行矿山建设工作；鸿林矿业证载生产规模39.6 万吨/年，预计2025Q3 投产。鸿林矿业下属菜园子铜金矿黄金平均品位2.8 克/吨，达产后可年产黄金1.1 吨左右，为公司带来增量空间。


　　风险提示：项目进度不及预期，金属价格大幅波动的风险。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。随着公司各项产能逐步投产， 业绩有望得到释放。预计公司2025-2027 年营收为32.41/39.52/46.38 亿元，同比增速61.00%/21.94%/17.34%；归母净利润6.21/8.48/11.00 亿元，同比增速59.30%/36.50%/29.69%；摊薄EPS分别为0.90/1.23/1.59 元，当前股价对应PE 分别为14.9/11.0/8.4x，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.马.可.远    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司