聚光科技(300203)：25Q1营收小幅增长 业绩减亏降费效果显现

收入逆势增长，经营韧性十足。在下游需求不振的行业背景下，2024 年公司营收同比增长14%至36.1 亿元，优于同行业雪迪龙、莱伯泰科、皖仪、禾信、先河等竞争对手，龙头位置凸显。高端科学仪器子公司谱育科技收入同比增长20%至14.5 亿元，占比首次突破40%，收入结构优化明显。25Q1 公司实现收入5.47 亿元，同比增长1.38%。Q1 是环境监测行业的传统淡季，许多国家和企业的环保预算在新财年（通常从Q2 开始）才获批，Q1 采购计划较少，招标项目延迟。再叠加春节的影响，工厂、环保部门等停工或放缓运营，直接影响设备采购和安装进度。


三年来业绩首次扭亏。2024 年公司实现归母净利2.07 亿元，扣非归母净利1.27 亿元，这是公司自2020 年以来全年首次实现盈利。谱育科技业绩更是由去年的-1.3 亿元大幅扭亏至1.33 亿元。净利率谱育部分9.2%，非谱育部分5%。主要有以下两方面原因：1）毛利率提升3.1pct 至44.4%；2）公司施行了一些列提质增效措施，员工人数下降900+人至5052 人，销售/管理/研发费用率分别下降4.4/2.7/6.1pct 至16.7%/8.6%/11.4%，绝对值分别减少0.7/0.5/1.4 亿元。25Q1 公司实现归母净利-2053 万元，同比减亏18.77%。销售/管理/研发费用分别为1.07/0.61/1.04 亿元，同比减少0.15/0.08/0.26 亿元。


PPP 项目&减值拖累减轻。公司在手的14 个PPP 项目中，已有8 个开始付费，3 个处于收尾阶段，3 个处于暂停阶段，24 年实现PPP 项目资金回报收益5684 万元，拖累减轻。2024 年公司计提减值8032 万元，同比2023 年减少9500 万+。其中信用减值损失3935 万，同比减少3094 万；PPP 减值损失1996 万与23 年几乎持平；商誉减值损失2523 万，同比减少4255 万。


现金流改善，2020 年以来首次分红。公司24 年经营活动产生的现金流量净额由2023 年的2.73 亿元大幅增长152%至6.88 亿元。同时公司也进行了2020 年以来的首次现金分红1.12 亿元，股利支付率54.23%。25Q1公司经营性现金流-7604 万元，同比增加5746 万元，回款继续改善。应收账款绝对值由24 年末的8.72 亿下降至8.38 亿。


风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；继续计提PPP 和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。


投资建议：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司25Q1减亏和Q2 以来“对等关税”对科学仪器行业国产替代的加速，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润3.15/4.19/1.45 亿元（2025-2026原值为3.13、4.15 亿元），同比增速52.1%/33.0%/19.0%，当前股价对应PE=31/24/20x，站在当前时点，公司内部降本增效完成，PPP 包袱减轻，再叠加内部（支持国产）外部（美国制裁&贸易战）双重催化，看好公司未来成长，维持“优于大市”评级。

□.黄.秀.杰./.刘.汉.轩./.郑.汉.林    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司