万达电影(002739)：2025Q1业绩高增 关注暑期档影市需求

2024 年公司营业收入123.62 亿元，同比减少15.44%，归母净利润-9.40 亿元，同比减少203.05%，扣非后归母净利润-10.99 亿元，同比减少252.88%。2025Q1营业收入47.09 亿元，同比增加23.23%，归母净利润8.30 亿元，同比增加154.72%，扣非后归母净利润8.16 亿元，同比增加165.72%。


　　投资要点：


　　 电影市场整体不振影响放映业务表现。2024 年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%，公司放映业务同步下滑，营业收入66.87 亿元，同比减少20.82%，毛利率-8.85%，下滑13.17pct。


　　但公司作为行业龙头，始终保持较为明显的经营优势，2024 年以15.2%的市场份额连续十六年排名首位，单银幕产出接近全国平均水平的两倍。公司澳洲院线Hoyts 票房收入约2.87 亿澳元，同比下降2.05%，观影人次1593 万，同比下降1.4%，市场份额提升至26.9%。公司将继续加大直营影院拓展力度，努力提高市场份额。


　　 升级非票业务策略，有效提升非票收入比例和毛利率。公司广告收入12.78 亿元，同比减少3.46%，毛利率60.70%，同比提升12.48pct。在卖品业务方面，公司重构商品套餐组合，对影院售卖场景进行升级，有效提升核心产品销售，同时通过IP 联名合作不断提高衍生品销量。公司商品、餐饮销售收入15.45 亿元，同比减少20.53%，毛利率70.76%，同比提升6.54pct。


　　 内容业务稳健，游戏业务增长较快。在电影内容端，2024 年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片均实现盈利并斩获多个档期票房冠军，参与投资的《第二十条》《熊出没：逆转时空》等影片也有较好的票房和口碑表现，电影制作发行相关业务收入6.19 亿元，同比增加85.49%；电视剧内容端，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集先后播出并取得较好的收视成绩，电视剧制作发行相关业务收入3.41 亿元，同比减少54.01%。游戏业务端，公司子公司互爱互动经营稳健，游戏发行相关业务收入5.83 亿元，同比增加54.71%，海外发行收入占比提升至62%，成功发行了《圣斗士星矢：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏，新增《JOJO 的奇幻冒险》等IP 储备。


　　 一季度电影市场表现亮眼带动业绩增长。2025Q1 国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%，春节档票房和观影人次创新高。公司放映与卖品业务也能够充分受益。在内容端，公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36.03 亿元和8.15 亿元，取得较好投资收益。公司IP 衍生业务表现同样优　　异，卖品毛利率提升约13 个百分点。


　　 内容储备丰富。电影方面，2025 年除了已经上映的《唐探1900》《熊出没：重启未来》《人生开门红》等影片外，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计将陆续上映，电视剧方面《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计将陆续上线，游戏方面《全职法师：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线。


　　 投资建议：2025 年1-2 月国内电影市场表现优异，带动公司一季度业绩大幅度增长，但3 月与4 月电影市场整体归于平淡，或将对公司放映业务形成短期压力，建议关注6 月后暑期档的内容供给状况以及对观众的拉动效应。另一方面，公司在影院和院线领域的头部地位稳固，经营效率高，竞争优势明显；除此之外，公司还将继续深化IP 商业价值以及深度打造大堂经济，拓展新的盈利增长点。预计2025-2027 年EPS 为0.52 元、0.66 元、0.78 元，按照5 月6日收盘价，对应PE 为21.39 倍、17.07 倍、14.37 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：电影市场整体需求不振；电影内容票房不及预期；商誉减值风险

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司