天味食品(603317)：错期下业绩边际承压 终端动销环比改善

事件


　　2025 年4 月28 日，天味食品发布2025 年一季报，2025Q1 总营收6.42 亿元（同减25%），归母净利润0.75 亿元（同减58%），扣非净利润0.51 亿元（同减65%）。


　　投资要点


　　费用投放增加，盈利边际承压


　　2025Q1 毛利率同减3pct 至40.74%，主要系渠道结构变动所致，公司通过低位锁价、供应商竞价等方式推动降本动作，实现毛利率优化，销售/管理费用率分别同增5pct/2pct 至22.26%/7.06%，净利率同减9pct 至12.34%，利润下滑主要系市场动销较弱、费用投放增加叠加一季度基数较低所致。


　　库存消化完毕，动销环比改善


　　2025Q1 火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料营收分别为1.73/4.34/0.15 亿元，分别同减41%/12%/56%，整体营收下降主要系2024 年底经销商错期备货导致2025Q1 进货意愿较低，同时市场竞争加剧，动销较为疲软，目前库存基本消化完毕，3 月动销逐渐恢复，预计营收环比改善。公司后续坚持大单品策略，围绕“争鲜抢厚”协同发展，补齐产品矩阵，同时发挥食萃、加点滋味渠道互补效果，共享渠道资源，有望持续发挥研发与供应链协同作用。


　　盈利预测


　　公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实火锅底料与中式复调竞争力，依托食萃补齐线上中小B 端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用。根据2025 年一季报，我们调整公司2025-2027 年EPS 分别为0.64/0.72/0.80 （ 前值为0.67/0.75/0.83）元，当前股价对应PE 分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司