锦江酒店(600754)：业绩持续承压 关注整合改革效果

投资要点


　　业绩持续承压：锦江酒店2024 年实现收入140.63 亿元，yoy-4%；归母净利润为9.11 亿元，yoy-9%；扣非归母净利润5.39 亿元，yoy-30%。单Q4 营收为32.73 亿元，yoy-9%；归母净利润为-1.95 亿元，23 年同期0.27 亿元；扣非归母净利润-0.99 亿元，23 年同期-0.28 亿元。2025 年单Q1 营收为29.42 亿元，yoy-8%；归母净利润0.36 亿元，yoy-81%；扣非归母净利润0.27 亿元，yoy-57%。业绩持续承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响等。


　　境内有限服务扣非净利同降20%：分业务看，酒店业务实现营收138.2亿元，yoy-4%，分部净利润7.9 亿元，yoy+3%；其中境内全服务营收2.4亿元，yoy+50%，归母净利润分别为0.3 亿元，yoy+163%；境内有限服务收入93.3 亿元，yoy-6%，扣非归母净利润8.6 亿元，yoy-20%，RevPAR下滑业绩承压；境外有限服务收入5.6 亿欧元，yoy-2%，归母净利润-5689 万欧元，增加亏损339 万欧元。餐饮业务营收为2.4 亿元，yoy-3%，分部净利润1.9 亿元，yoy-38%，系肯德基公允价值变动损益同比减少。


　　大陆房量同增10%：2024 年新开1515 家，关店（退出+转筹建）547家，净开968 家，超越全年开店1200 家目标。25Q1 新开226 家，关店129 家，净开97 家。截至2025 年Q1 末，大陆门店总数达到12348 家，yoy+8%，其中加盟门店占比96%；境外业务门店1165 家，yoy-2%。大陆门店房量达到121.4 万间，yoy+10%，其中加盟门店占比94%；境外业务房量9.5 万间，yoy-1%。


　　Q1 大陆有限服务RevPAR 维持同降5%：24Q4 境内有限服务酒店平均OCC 为63.27%，同比基本持平；平均ADR 为233 元，yoy-5%；平均RevPAR 为148 元，yoy-5%。25Q1 境内有限服务平均OCC 为60.90%，yoy+0.98pct；ADR 为226 元，yoy-7%；RevPAR 为138 元，yoy-5%。


　　25 年计划新开店1300 家，收回少数股东权益增厚利润：公司预计2025年实现营收143~150 亿元，同增2%~7%，其中大陆境内营收同增5%~7%。全年公司计划新开1300 家，新签约2000 家。少数股东权益收回增厚公司利润，需求回暖或带动RevPAR 降幅收窄，债务优化助力海外减亏，深化中国区改革提质增效。


　　盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源。随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。基于RevPAR 表现承压下调盈利预期， 预计2025-2027 年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4 亿元（2025/2026 年前值为14.2/15.3 亿元），对应PE 估值为25/21/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

□.吴.劲.草./.石.旖.瑄./.王.琳.婧    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司