精工科技(002006)2025年一季报及事件点评：合同变更提升确定性 结构性优化阶段巩固优势

事件概述


　　公司发布2025 年一季报及关于碳纤维生产线合同变更的公告。2025Q1公司实现营收4.04 亿元，同比-25.93%；归母净利润0.43 亿元，同比-24.00%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比-33.66%。近日，公司与吉林国兴对双方于2023 年9 月签署的《碳化线装置购销合同》进行了变更。


　　核心观点


　　碳纤维装备、资源循环装备的收入确认差异导致2025Q1 营收同比下滑。2025Q1 公司营收同比-25.93%，主要是碳纤维装备、资源循环装备销售同比下降所致。公司2023 年9 月签订的国兴碳纤维《碳化线装置购销合同》于2025Q1 未确认收入，2024Q1 确认不含税收入2.19 亿元；东华能源《碳化线装置购销合同》于2025Q1 确认不含税收入750.63万元，2024Q1 未确认收入；《建信新材料年产15 万吨绿色再生新材料项目一期5万吨主工艺装置JPET50 聚酯回收生产线合同》于2025Q1确认不含税收入3097.35 万元，2024Q1 确认不含税收入6637.17 万元。


　　2025Q1 毛利率创2019 年以来的新高水平，收入减少、经营规模扩大带来的期间费用率上升等因素致使公司利润承压。2025Q1 公司毛利率/净利率33.14%/10.75%，同比+9.15/+0.08pct，较2024 年全年+3.93/+2.25pct，2025Q1 毛利率达到了2019 年以来的新高水平；2025Q1期间费用率19.78%，同比+8.29pct，较2024 年全年+2.01pct；销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率为3.59%/8.33%/-0.05%/7.91% ， 同比+1.33/+3.33/+0.13/+3.37pct ， 较2024 年全年+0.91/+0.09/+0.05/+0.96pct。2025Q1 公司归母净利润同比-24.00%，主要是收入减少而降低盈利、经营规模扩大而增加费用开支等所致。


　　合同变更提升收入确定性，预付款机制加快项目交付及回款进度。公司与吉林国兴对双方于2023 年9 月签署的《碳化线装置购销合同》进行变更。第一，原合同Ⅰ期、Ⅱ期金额分别为2.35 亿元、3.40 亿元，Ⅳ期金额未明确；变更后Ⅱ期、Ⅳ期合计金额确定为6.40 亿元。截至《碳化线装置购销合同之补充协议》签署日，双方已执行原合同金额为2.35 亿元的Ⅰ期项目，原合同的剩余未执行总金额为9.15 亿元，合同变更后该金额降低0.40 亿元至8.75 亿元。公司减少了不确定性对整体合同的影响比例，提升了未来收入的确定性。第二，原合同约定Ⅰ、Ⅱ期同时启动，Ⅱ期设备具体进场安装日期以吉林国兴书面通知为准；变更后的合同约定Ⅱ期项目将在收到预付款后启动制作和交付，于收到预付款后5 个月进场安装、8 个月内开始调试。预付款触发执行的方式将加快项目交付及回款进度，有利于改善现金流并增强业绩兑现能力。


　　结构性优化阶段巩固优势，未来或迎行业高速发展期。据公司公告，2024 年碳纤维行业步入结构性优化阶段而注重高质量发展。公司能满足客户对高品质原丝及T400/T800/T1000/T1100 等不同等级高性能碳纤维的生产需求。原丝装备、复材装备等新产品均已完成或正在进行样机试制，2025 年将陆续推向市场。企业分化加剧背景下，公司可通过“原丝-碳化-复材”全链巩固优势。碳纤维行业目前虽出现了阶段性供强需弱的格局，随着低端产能出清、进口替代需求驱动、轨道交通及人形机器人等需求增长，碳纤维行业有望迎来高速发展期。


　　切入资源循环再生装备行业顺利，绿色再生新材料业务确立为第二大增长曲线。据公司公告、中塑资讯，2023 年12 月公司与关联方浙江建信佳人新材料有限公司签署《建信新材料年产15 万吨绿色再生新材料项目一期5 万吨主工艺装置JPET50 聚酯回收生产线合同》，此交易有助于新盈利增长点的形成。2024 年聚酯循环再生装备营收占比12.01%，毛利率19.96%。公司切入资源循环再生装备行业顺利，并确立该绿色再生新材料业务作为公司第二增长曲线。


　　投资建议


　　公司是国产碳纤维设备龙头企业，受益于商用飞机回暖和低空经济发展，以及新能源汽车对碳纤维的需求上升，公司碳纤维设备业务业绩有望进一步增长。因此，我们预计2025、2026、2027 年公司总体营收分别为23.10、30.66、38.25 亿元，同比增长分别为33.6%、32.7%、24.8%。归母净利润分别为3.63、5.08、7.14 亿元，同比增长分别为147.3%、39.9%、40.4%，对应EPS 分别为0.70、0.98、1.37 元，对应2025 年5 月6 日收盘价的PE 分别为26.29、18.79、13.39 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　碳纤维新增产能闲置、需求不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

□.刘.荆    .甬.兴.证.券.有.限.公.司