淮北矿业(600985)：Q1降本对冲煤价下滑影响 关注成长性及破净修复

Q1 降本对冲煤价下滑影响，关注成长性及破净修复，维持“买入”评级


公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入106 亿元，同比-39%，环比+16.6%；实现归母净利润6.9 亿元，同比-56.5%，环比-3.4%；实现扣非后归母净利润6.7 亿元，同比-57%，环比+19.9%。考虑到一季度吨煤成本同环比下降，我们上调2025-2027 年公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润36.3/46.1/51.9 亿元（前值为33.7/45.0/50.9 亿元），同比-25.2%/+26.8%/+12.6%；EPS 为1.35/1.71/1.93 元，对应当前股价PE 为9.0/7.1/6.3 倍。公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级。


　　2025Q1 公司商品煤产销量同比下滑，煤价下滑致盈利承压


（1）2025Q1 商品煤产销量同比下滑：2025Q1 公司商品煤产销量430.8/297.2 万吨，同比-17.7%/-26.2%，环比-11.8%/-14.8%。（2）2025Q1 吨煤毛利同比回落：


　　2025Q1 公司吨煤售价937.8 元/吨，同比-20.3%，环比-10.8%；2025Q1 吨煤成本为519.9 元/吨，同比-12.3%，环比-3.4%；2025Q1 吨煤毛利为417.9 元/吨，同比-28.4%，环比-18.7%，虽然公司一季度通过成本管控实现吨煤成本同环比下降，但受煤价下滑影响一季度公司吨煤毛利同环比下滑。


　　2025Q1 焦炭/甲醇产销量同比下滑，洗精煤价格下跌对冲焦炭价格下滑影响（1）2025Q1 焦炭/甲醇销量同比下滑，乙醇产销量环比下滑：焦炭方面，2025Q1公司焦炭产销量74.3/70.1 万吨，同比-15.2%/-18.8%，环比-16.8%/-24.5%；甲醇方面，2025Q1 公司甲醇产销量11.9/4.3 万吨，同比+31.2%/-47.2%，环比-1.9%/+5.1%；乙醇方面，2025Q1 公司乙醇产销量9.6/9.1 万吨，环比-35%/-39.8%。


　　（2）2025Q1 焦炭价格同环比下降，甲醇价格同环比上涨：焦炭方面，2025Q1平均售价1498.9 元/吨，同比-35.2%，环比-15.3%；2025Q1 焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1198.2 元/吨，同比-33.2%，环比-11.8%，一定程度上对冲焦炭价格下降的影响。甲醇方面，2025Q1 平均售价2236.9 元/吨，同比+3.5%，环比+3.3%；乙醇方面，2025Q1 平均售价4776.8 元/吨，环比+1.9%。


　　关注煤电&煤化工&非煤矿山成长，提高最低分红比例估值有待修复


（1）关注煤矿和煤化工成长：煤电方面，800 万吨/年陶忽图矿井建设正在加快推进，计划2025 年底建成；300 万吨/年信湖煤矿已转入系统恢复的新阶段；聚能发电 2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕 2025 年底实现“双机双投”目标，目前集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等重要工程正在有序推进。煤化工方面，年产3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640 万吨/年，产能增加至2740万吨/年。（2）破净估值有望修复：截至2025 年5 月6 日公司PB 为0.76 处于破净状态；公司发布2025-2027 年股东回报计划，最低分红比例由此前三年的30%提升至35%，2024 年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为6.2%。


　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司