协鑫集成(002506)：出货稳居前10 海外业务高增

事件一：公司近日发布2024 年年度报告，实现营业收入162.40 亿元，同比+1.70%，实现归母净利润0.68 亿元，同比-56.70%；其中Q4 实现营收42.50 亿元，同比-35.18%，环+9.61%；实现归母净利-0.14 亿元，同比-189.28%，环-135.29%。


　　事件二：公司近日发布2025 年一季度报告，实现营业收入31.55 亿元，同比+7.06%，环比-25.75%；实现归母净利润-1.98 亿元，同比-911.39%，环比-1354.18%


　　出货稳居前10，全球化品牌助力海外业务高增。基于协鑫全球化的品牌，公司发挥多年积累的海外渠道基础，实现海外销售规模同比大幅提升；同时公司国内业务保持行业领先，在国内央国企大型项目中标规模位居行业第四。2024 年公司实现出货21.414GW，位于行业TOP8 地位。


　　持续丰富产品矩阵，积极开拓新技术。公司积极开发新技术，截至2024 年末，公司研发投入同比增加超40%。2024 年推出基于BC 技术的高效组件GPC2.0。在产品矩阵上，除了GPC2.0 组件外，公司推出碳链组件，实现从原材料到成品的全链路碳数据溯源，产品碳值较行业基准降低21.3%；同时推出莲花组件Pro，发电增益高达12%。


　　投资建议：公司战略转型效果显著，海外业务实现高增，光伏组件出货市占率稳居前十。随着光伏产业链报价见底，行业盈利有望逐步迎来修复，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为176.60 亿元、203.48 亿元、239.16 亿元；归母净利润分别为1.16 亿元、2.18 亿元、4.20 亿元，对应 EPS 分别为0.02 元、0.04元、0.07 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

□.刘.强./.钟.欣.材    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司