福莱特(601865)：盈利环比显著改善 关注行业投产节奏规划

事件


　　2025 年4 月29 日，福莱特发布2025 年一季报，业绩环比显著改善。2025Q1 公司实现营业收入40.8 亿元，同比减少28.8%，实现归母净利润1.1 亿元，同比减少86.0%，环比扭亏为盈，实现销售毛利率11.7%，同比下降9.8pct，环比提升8.8pct，实现销售净利率2.6%，同比下降10.7pct，环比提升9.6pct。


　　光伏玻璃价格回暖盈利改善


　　2025Q1 光伏玻璃行业均价触底反弹，行业库存压力有所缓解。受新能源电价政策影响，下游需求出现短期显著增长，拉动光伏玻璃价格上行，3 月初行业价格整体上调，单次调价幅度约15%，2025Q1 季度均价环比上涨约4%，但与上年同期相比仍处于较低水平，同比降幅约25%，考虑到纯碱等原材料价格处于缓慢下降状态，公司盈利水平显著改善。


　　公司产能合理规划择机投运


　　2024 年底公司光伏玻璃在产产能19400t/d，同比减少1200t/d，在产规模占行业名义产能比例约20%，稳居行业龙头，另有3600t/d 产能冷修中，公司预计安徽和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，有望对2025 年出货规模增长形成支撑。


　　价格短期波动不改长期向好趋势


　　展望2025 年，近期部分新产能陆续投产，对当前供给格局产生冲击，价格或将有所波动，截至2025 年4 月底，国内光伏玻璃原片名义在产产能98690t/d，相对2025 年2 月低点增加9900t/d。由于行业内大部分企业仍难以盈利，我们预计2025年价格中枢下行空间有限，同时供暖淡季燃料价格或将下行，公司盈利水平有望维持。


　　盈利预测及投资建议


　　2025Q1 光伏玻璃价格有所回暖，但仍处于较低水平，公司盈利短期承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为197.0/256.4/312.6 亿元，同比增速分别为5.4%/30.1%/21.9%；归母净利润分别为15.1/25.8/39.7 亿元，同比增速分别为50.0%/70.8%/53.9%，EPS 分别为0.64/1.10/1.69 元。长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化并实现盈利修复，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司