阿特斯(688472)：组件业务盈利承压 储能有望维持高增

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　　2025 年4 月28 日，阿特斯发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入461.7 亿元，同比减少10.0%，实现归母净利润22.5 亿元，同比减少22.6%，实现销售毛利率15.0%，同比提升1.0pct。


　　2025Q1 公司实现营业收入85.9 亿元，同比减少10.5%，实现归母净利润0.5 亿元，同比减少91.8%，实现销售毛利率6.8%，同比下降11.0pct，环比下降8.4pct。


　　晶硅产业链综合竞争力提升


　　2024 年公司光伏组件产品实现营业收入314.8 亿元，同比减少25.6%，实现毛利率12.8%，同比下降3.0pct，实现组件销量31.1GW，同比增长1.2%，行业竞争加剧导致组件价格大幅下跌，TOPCon 主流产品2024 年行业均价跌幅约36%-38%，对公司业绩规模及盈利水平影响较大。公司进一步完善晶体研发体系，硅片环节通过细线叠加薄片技术，实现碳钢28 线叠加100μm 厚度切片，有效提升单位出片数；电池环节产品效率良率随产能爬坡持续提升，目前公司TOPCon 电池量产效率26.5%，良率超98.3%；HJT 电池中试平均效率27.1%，良率99%，研发效率超27.4%。


　　储能业务第二曲线增势强劲


　　2024 年公司储能业务实现营业收入97.4 亿元，同比增长420.8%，实现毛利率30.8%，同比提升13.7pct，实现储能销量6.6GWh，同比增长497.0%，公司预计2025 年大型储能出货规模有望达11-13GWh，维持高速增长态势。截至2024 年底，公司旗下阿特斯储能科技e-STORAGE 储能系统潜在订单储备约79 GWh，已签署合同的在手订单金额约32 亿美元（包括长期服务合同），有望支撑公司储能业绩持续增长。


　　盈利预测及投资建议


　　光伏行业竞争加剧、利润受到挤压背景下，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为515.8/624.6/729.3 亿元，同比增速分别为11.7%/21.1%/16.8%；归母净利润分别为37.3/48.0/56.9 亿元，同比增速分别为66.1%/28.4%/18.7%。EPS 分别为1.01/1.30/1.54 元。公司组件业务维持相对稳健经营，储能业务快速起量，高毛利业务有望助力公司穿越周期，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司