南微医学(688029)：公司经营稳健 海外市场持续高增

南微医学发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入27.55 亿元，同比增长14.26%；归母净利润5.53 亿元，同比增长13.85%；扣非后归母净利润5.44 亿元，同比增长17.48%。分季度看，2024Q4 实现营业收入7.43 亿元，同比增长11.54%；归母净利润1.02 亿元，同比增长2.75%；扣非后归母净利润0.98 亿元，同比增长14.67%。


　　南微医学发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入6.99 亿元，同比增长12.75%；归母净利润1.61 亿元，同比增长12.18%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长14.20%。


　　观点：2024 年公司经营稳健，毛利率改善主要系海外收入占比提升及降本增效驱动。研发项目进展顺利，可视化产品快速入院上量。海外市场增长靓丽，并购欧洲渠道后收入占比有望持续提升，同时加快建设泰国工厂，海外市场前景可期。


　　2024 年业绩稳健增长，海外收入占比提升及降本增效驱动毛利率改善。在国内带量采购+海外地缘政治等因素影响下，2024 年公司实现业绩稳健增长，彰显了经营韧性。2024 年公司毛利率为67.76%（（同比+3.13pp），主要系海外收入占比提升，及降本增效所驱动。分产品线看，内镜耗材类收入23.28 亿元（同比+13.50%），毛利率68.85%（同比+2.89pp）；肿瘤介入类收入2.18 亿元（同比+19.14%），毛利率76.60%（（同比+1.37pp）；可视化类收入0.36 亿元（同比-46.21%），毛利率50.59%（同比+21.16pp）；其他类收入1.60 亿元（同比+67.41%），毛利率43.49%（同比+3.58pp）。


　　海外市场增长亮眼，销售渠道持续拓展。公司持续加大对海外销售渠道的投入，包括并购海外成熟渠道、增加优质销售人员及加强对各个市场临床医生的教育及培训，同时新产品不断推出和上量，共同驱动海外市场高速增长。2024 年公司海外收入13.59 亿元（同比+30.44%），2025Q1 海外收入4.07 亿元（同比+44%），延续高增态势。2024 年海外各区域表现如下，亚太市场：收入约14.38 亿元（同比+5.5%），亚太海外收入2.85 亿元；美洲市场：收入5.82 亿元（同比增长23.5%）；欧洲、中东及非洲市场：收入4.79 亿元（同比增长37.1%）；康友医疗：收入2.55亿元（同比增长19.6%），其中康友海外收入0.28 亿元。公司通过并购欧洲渠道，加大对欧洲、日本和澳洲市场的投入，同时加快建设泰国工厂，海外市场销售比重有望持续提升。


　　研发项目顺利推进，可视化产品快速放量。公司各类研发项目进展顺利，2024 年成功完成两向外科胆道镜注册上市，胰腺囊肿引流支架获得国产品牌第一张注册证，TTS 微波消融产品完成FDA、MDR 注册，射频消融系统甲状腺和肝适应症取得国内注册证。公司可视化产品快速入院上量，国内市场：装机超过1000 家医院，终端纯销态势良好。海外市场：2025Q1 欧洲eyemax 销售同比增长超100%，日本装机量已超100 家医院。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为33.41、39.93、47.54 亿元，分别同比增长21.3%、19.5%、19.1%；归母净利润分别为6.59、7.96、9.58 亿元，分别同比增长19.1%、20.8%、20.4%。


　　风险提示：新品销售不及预期风险，汇率波动风险，政策风险。

□.张.金.洋./.杨.芳./.王.震    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司