奥锐特(605116)：业绩符合预期、Q1表现亮眼 优势特色品种持续放量

事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年营业收入14.76 亿元，同比增长16.89%，归母净利润3.55 亿元，同比增长22.59%，扣非净利润3.51 亿元，同比增长34.25%；2025 年Q1 营业收入4.02 亿元，同比增长19.78%，环比增长3.76%，归母净利润1.19 亿元，同比增长45.31%，环比增长68.20%，扣非净利润1.13 亿元，同比增长37.51%，环比增长62.83%。


　　业绩符合预期，Q1 表现亮眼，优势API 品种持续放量，小核酸业务迈入收获期。原料药及中间体业务， 2024 年公司销售11.41 亿元（+7.73%）。其中1）心血管类实现收入4.32 亿元（+43.81%），依普利酮和贝派度酸持续放量，拉动增长。2）抗肿瘤类2.12亿元（-13.31%）；3）女性健康类1.26 亿元（-33.11%），部分中间体产品市场份额有所下降；4）呼吸系统类1.91 亿元（+16.80%）；5）神经系统类0.68 亿元（-7.46%）；6）抗感染类0.25 亿元（+34.49%），客户需求较上期恢复。2024 年公司递交4 个API国内注册，6 个美国FDA 注册，产品管线不断丰富，新品有望渐次发力。制剂业务：


　　地屈孕酮制剂终端加速覆盖，持续放量。实现销售收入2.20 亿元（+144.87%），2024年为公司地屈孕酮片上市后的首个销售完整年度，已累计进院6,660 家（含社区门诊），在31 个省市自治区和新疆建设兵团挂网。贸易类业务收入1.11 亿元（+5.81%）。产能建设方面，公司年产308 吨特色原料药、2 亿片抗肿瘤制剂项目（一期）部分产线开始试运行。扬州奥锐特年产300 公斤司美原料药产线发酵、合成车间厂房建设、设备安装及调试、工艺验证完成，年产3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线完成工艺验证批生产。随着公司优势特色产品不断商业化，储备新品接续放量，地屈孕酮制剂终端持续覆盖，司美原料药销量逐步爬坡、小核酸业务持续收获，公司有望持续快速发展。


　　毛利率提升明显，费用率基本保持稳定，持续增加研发投入。毛利率&净利率：2024、25Q1 毛利率分别为58.56%（同比+2.64pp），60.73%（同比+7.05pp，环比+1.22pp）。


　　费用率：2024、25Q1 销售费用率分别为8.84%（+0.86pp）、7.27%（+0.08pp）。管理费用率分别为11.53%（-1.91pp）、10.17%（-0.96pp）。财务费用率分别为-1.11%（+0.19pp）、0.96%（+4.42pp）。三项费用率合计分别为19.26%（-0.86pp）、18.39%（+3.54pp），基本保持稳定。研发投入：2024、2025Q1 研发费用分别为1.46 亿元（+6.91%）、3209 万元（+10.91%），占收入比例为9.92%（-0.93pp）、7.98%（-0.64pp）。


　　研发投入持续增长，占比基本保持稳定。


　　盈利预测与投资建议：根据2024 年报、2025 年一季报，考虑新品放量节奏，预计公司2025-2027 年收入17.80、21.24、25.33 亿元（调整前25-26 年18.73、22.87 亿元），同比增长20.60%、19.33%、19.25%；归母净利润4.71、6.14、7.91 亿元，调整前（25-26年5.15、6.72 亿元），同比增长32.84%、30.18%、28.95%。当前股价对应25-27 年PE 为18、14、11 倍。考虑公司优势原料药持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投项目扩充产能，多肽、小核酸打开成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司