伟思医疗(688580)：底部向上拐点已至 医美等新品加速成熟

事件：公司发布2024 年年度报告以及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入4.00亿元，同比下降13.45%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降25.16%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.83 亿元，同比下降31.72%，剔除股份支付费用（税后508.09 万元）和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为1.07 亿元，同比下降30.02%。2025 年一季度公司实现营业收0.96 亿元，同比增长9.40%，实现归母净利润0.33 亿元，同比增长52.71%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长58.96%。


　　分季度来看，2024 年单四季度公司实现营业收入1.08 亿元，同比下降16.98%，实现归母净利润0.24 亿元，同比下降31.16%，实现扣非归母净利润0.15 亿元，同比下降51.65%，受到行业政策、市场需求变化等外部因素影响，公司单季度业绩有所下降，2025 年以来设备招投标需求逐渐复苏，公司当期业绩稳步恢复，同时叠加股份支付等费用投入的下降，当期利润增长显著。


　　从盈利能力角度分析，公司2024 毛利率65.45%，同比减少6.32pp，主要因磁电刺激等核心产品需求短期下降成本摊销增多；2024 年销售费用率23.59%，同比下降3.16pp，主要因人员薪酬、股份支付等费用减少；管理费用率11.14%，同比增长0.86pp；研发费用率12.65%，同比增长0.18pp；财务费用率-2.11%，同比增长1.78pp，主要因利息收入下降；公司2024 年净利率25.49%，同比减少3.99pp。


　　康复业务基本盘有望迎来拐点，医美、脑电等更多新兴业务加速成熟。分产品来看，2024 年公司磁刺激产品收入1.72 亿元，同比下降13.92%，电刺激产品收入0.37 亿元，同比下降41.75%，电生理产品收入0.65 亿元，同比增长0.25%，耗材配件收入0.79 亿元，同比增长4.14%，激光射频收入0.30 亿元，同比下降20.87%。整体来看受到外部政策以及市场需求变化影响，公司几大主营产品短期承压，我们认为伴随政策扰动的逐渐出清，公司优势康复业务已经逐渐走出业绩底部，有望迎来上行拐点。


　　公司聚焦康复基石业务，加快研发投入，推动优势产品迭代更新，磁刺激板块的MagNeuro ONE 在2024 年顺利拿证，电刺激的Vishee NEO 也已正式推向市场并实现销售，更多创新增长点正在加速形成，有望继续巩固公司在传统康复市场的优势地位。同时，公司不断加快医美、机器人等新兴业务的商业化步伐，Nd:YAG 皮秒激光仪已经顺利获批，成为国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，脑卒中康复机器人等新系列智能康复机器人已经在院内成功试用，未来有望加速成熟，驱动公司业绩重回快速增长。


　　激励目标两年增速18%，护航业绩快速增长。公司发布2025 年激励计划，拟授予74人100 万股限制性股票，占公司总股本1.04%，业绩考核目标为以2024 年收入为基数，2025、2026 年收入增长率不低于18%、40%，对应两年复合增速约18%，股权激励有望充分激发公司核心团队积极性，助力公司业绩增长，也有望为股东创造更加丰厚的价值回报。


　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑需求复苏、磁刺激持续快速增长以及医美、机器人新产品上市节奏，以及新产品开发的潜在投入影响，预计2025-2027 年收入5.02、6.31、7.95 亿元，同比增长25%、26%、26%（调整前25-26 年4.86、5.94 亿元）；预计归母净利润1.47、1.97、2.46 亿元，同比增长44%、34%、25%（调整前25-26 年1.56、1.85 亿元）。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

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