盘江股份(600395)：煤炭开采公司研报

Q1 煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升，维持“买入”评级公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收89 亿元，同比-5.4%，归母净利润1 亿元，同比-85.8%，扣非归母净利润-0.3 亿元，同比-104.6%；其中2024Q4 实现营收24.5 亿元，环比+2%，归母净利润0.7 亿元，环比+3402%，扣非归母净利润0.2 亿元，环比+1003.1%。2025Q1 实现营收24.8 亿元，同比+27.3%，归母净利润-1 亿元，同比-590.4%，扣非归母净利润-1.2 亿元，同比-4826.2%。考虑到煤炭销量下滑，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润0.59/1.12/1.63 亿元（2025-2026 年前值为3.1/4.2 亿元），同比-43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS 分别为0.03/0.05/0.08 元，对应当前股价PE 为172.5/90.2/61.9 倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。


　　2025Q1 煤炭业务同比量价齐跌，电力业务同比量价齐升（1）煤炭业务：产量方面， 2024 年商品煤产量/对外销量941/784 万吨，同比-16.5%/-32%，其中2024Q4 商品煤产量/对外销量249/192 万吨，环比+2%/+3.9%；2025Q1 公司商品煤产量/对外销量218/168.9 万吨，同比+7%/-11.2%。价格方面，2024 年公司吨煤售价808 元/吨，同比+3.3%，其中2024Q4 吨煤售价742 元/吨，环比-9%；2025Q1 公司吨煤售价672 元/吨，同比-24.9%。成本方面，2024 年吨煤成本627 元/吨，同比+11.3%，其中2024Q4 吨煤成本575 元/吨，环比-10.7%；2025Q1 吨煤成本596 元/吨，同比-10.5%。盈利方面，2024 年吨煤毛利181 元/吨，同比-17.3%，其中2024Q4 公司吨煤毛利为167 元/吨，环比-2.6%；2025Q1吨煤毛利76 元/吨，同比-66.7%。（2）电力业务：电量方面，2024 年公司发电量/上网电量为651472/608202 万度，同比+4020%/+4060%，其中2024Q4 发电量/上网电量为261246/240857 万度，环比+8.1%/+6.3%，2025Q1 公司发电量/上网电量368758/346196 万度，同比+555.5%/+555.4%。电价方面，2024 年平均上网电价（不含税）为0.367 元/度，同比-2%；2025Q1 平均上网电价（不含税）0.3718元/度，同比+0.5%。


　　煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进（1）煤炭产能增量可期：公司马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设；马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争在2026 年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采100 万吨/年项目，计划建设工期24 个月。（2）煤电及新能源发电项目稳步推进：


　　火电方面，2024 年12 月27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目2 号机组首次并网发电；2024 年12 月盘江（普定）发电公司2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复；新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377 万千瓦，截至2024 年12 月底已实现并网容量约188 万千瓦。（3）分红比例同比提升：2024 年公司分红比例为45%，同比+4.94%，以2025 年4 月25 日收盘价计算，对应当前股息率为6.6%。


　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司