新化股份(603867)：一季度业绩环比大幅增长 合成香料增量贡献明显

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现收入29.66亿元，同比增长14.22%，归母净利润2.27 亿元，同比下降10.18%，扣非净利润2.21 亿元，同比下降8.06%；2025 年一季度公司实现收入7.65 亿元，同比增长2.81%，环比下降1.54%，归母净利润0.72 亿元，同比下降5.98%，环比增长53.26%。


　　 全年主要产品价格有所下跌，合成香料业务大幅增长。2024 年公司主要产品脂肪胺、有机溶剂和合成香料销售均价同比有所下跌，其中脂肪胺和合成香料销量同比增加明显。报告期内，公司脂肪胺收入14.53 亿元，同比增长17.87%，毛利率17.03%，同比增加0.47 pct，销量12.76 万吨，同比增长26.43%，销售均价1.14 万元/吨，同比下跌6.77%；有机溶剂收入4.34 亿元，同比下降11.02%，毛利率24.66%，同比降低5.89 pct，销量5.59 万吨，同比下降8.63%，销售均价7749 元/吨，同比下跌2.62%；合成香料收入7.9 亿元，同比增长52.25%，毛利率20.41%，同比下降0.17 pct，销量2.34 万吨，同比增长57.56%，销售均价3.38 万元/吨，同比下跌3.37%。


　　 一季度公司产品价格环比上涨，综合毛利率环比提升。2025 年一季度公司综合毛利率21.9%，同比下降0.4pct，环比提高1.7 pct。报告期内，公司脂肪胺实现收入3.74 亿元，环比下降5.3%，销量3.3 万吨，环比下降10.0%，销售均价1.13 万元/吨，环比上涨5.2%；有机溶剂实现收入0.98 亿元，环比下降3.8%，销量1.48 万吨，环比下降4.7%，销售均价6665 元/吨，环比上涨1.0%；合成香料实现收入2.00 亿元，环比下降6.5%，销量0.59 万吨，环比下降7.9%，销售均价3.37 万元/吨，环比上涨1.6%。


　　 积极推进重点项目建设投产，萃取提锂技术持续推广。2024 年公司宁夏新化一期 16650 吨/年项目各装置已陆续建成投产，仅水杨酸车间尚在建设；江苏香料新增18800 吨/年产能项目、兴福电子20000 吨/年电子级异丙醇项目及新耀科技公司一期 1 万吨/年废旧电池 LFP 极片回收项目目前尚处于建设当中，预计 2025 年建成试产，同时积极推进馨瑞香料三期、阻燃剂扩建、TMDD 扩建等项目。公司积极推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用。萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、蓝科锂业沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。


　　 维持“增持”投资评级。由于公司主要产品景气度仍偏弱，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.75 亿、3.26 亿、3.75 亿元，EPS 分别为1.43、1.69、1.94 元，当前股价对应PE 分别为17、15、13 倍，维持“增持”评级。


　　 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司